光伏行业垂直一体化：光伏龙头的利器与进阶之路-20201214-安信证券-19页_670kb

光伏行业垂直一体化战略分析总结

核心内容概述

光伏行业正处于一个关键转型阶段，垂直一体化战略已成为行业龙头提升市场竞争力和实现业绩增长的重要手段。随着技术迭代趋缓、单位投资额下降以及成本曲线趋于平缓，行业集中度正逐步提升，垂直一体化的优势愈发显著。同时，行业进入平价时代，组件和硅料环节的价值进一步凸显，成为竞争的关键领域。

主要观点

1. 行业周期属性弱化，中长期需求清晰可预见

   • 国内光伏行业已进入平价时代，政策扰动减少，需求增长更为稳定。
   • “十四五”规划推动非化石能源占比提升，为光伏装机需求提供长期锚点。
   • 光伏电站系统投资成本降至3.5-3.8元/W，LCOE持续下降，经济性显著提升。

2. 技术迭代趋缓，单位投资额下降

   • 技术迭代接近尾声，细分子行业技术扩散加速，产品趋于同质化。
   • 单晶硅片已基本完成对多晶的替代，电池片环节技术仍存在迭代空间，但学习曲线快速提升，后发优势减弱。
   • 单位投资额持续下降，降低了新增产能成为沉没资产的风险，有利于垂直一体化企业布局。

3. 成本曲线趋于平缓，垂直一体化拉开差距

   • 单一环节成本优势减弱，龙头需通过垂直一体化实现整体成本控制能力的提升。
   • 垂直一体化企业在组件、电池、硅料等环节具备显著的成本和盈利能力优势。
   • 一体化企业单瓦净利明显高于普通组件企业，显示出强劲的竞争优势。

4. 垂直一体化趋势明确，竞争格局逐步集中

   • 2021年将是电池片和组件环节集中度提升的关键年份，龙头通过垂直一体化实现市场份额增长。
   • 组件环节虽具备toB和toC属性，但下游分散导致难以实现完全垄断，但仍维持多强格局。
   • 硅料环节因化工属性独特，成为一体化战略中的重要一环，价值进一步凸显。

5. 投资策略与标的推荐

   • 重点推荐隆基股份、通威股份，建议关注晶澳科技、晶科能源（美股）。
   • 隆基股份：垂直一体化推进，成本优势显著，组件业务进入收获期，硅片业务中长期盈利稳定。
   • 通威股份：短期硅料供应偏紧，业绩弹性大；中长期通过垂直一体化构建成本壁垒。
   • 晶澳科技：多年组件龙头，垂直一体化布局完善，成本控制能力强，盈利持续优化。

关键信息

• 行业集中度提升：2020年受疫情影响，行业集中度被动提升，2021年有望进一步提升至CR5 80%以上。
• 垂直一体化优势：通过整合硅料、硅片、电池、组件等环节，企业能够实现成本优势、品牌效应和渠道壁垒的叠加。
• 成本与盈利：垂直一体化企业单瓦净利显著高于普通企业，硅料+硅片+电池一体化企业净利可达0.31元/W，组件一体化企业净利可达0.16元/W。
• 未来趋势：行业玩家将大幅减少，集中度提升，龙头地位稳固，一体化企业有望实现持续的戴维斯双击效应。
• 风险提示：包括光伏装机需求不及预期、海外贸易政策变化等。

行业前景与投资逻辑

• 技术驱动：光伏技术迭代趋缓，未来以工艺改良为主，技术壁垒逐步提高。
• 成本控制：垂直一体化企业通过整合产业链，有效降低整体成本，提升盈利能力。
• 市场格局：组件和硅料环节将成为未来竞争的核心，一体化企业更具竞争优势。
• 政策支持：国内“双碳”目标推动可再生能源占比提升，为光伏行业提供长期发展动力。
• 海外拓展：随着海外GW级市场的增加，分布式装机占比提升，组件渠道壁垒更加显著。

结论

光伏行业正进入垂直一体化战略实施的关键阶段，行业龙头通过整合上下游资源，形成更强的成本控制能力和市场竞争力。未来行业集中度将显著提升，一体化企业将占据主导地位，实现业绩增长与估值提升。建议重点关注隆基股份、通威股份等垂直一体化龙头，把握行业长期发展机遇。