20180625-光大证券-三环集团-300408.SZ-投资价值分析报告_垂直一体化铸造核心能力_滚雪球式产品扩张铸就快速成长_46页_3mb

三环集团（300408.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容概述

三环集团是一家以先进材料为基础，通过垂直一体化构建护城河的电子陶瓷企业，其核心能力体现在高技术、低成本和好管理三方面，从而在多个细分领域实现全球领先。公司产品涵盖光纤插芯、PKG陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷外观件、电子浆料、陶瓷劈刀及燃料电池相关产品，具有良好的市场前景和成长动力。

主要观点

• 垂直一体化：三环集团通过掌握粉体配置、成型、烧结、后加工及设备制造等环节的核心技术，实现了从材料到成品的全链条控制，构建了强大的技术壁垒。
• 产品滚雪球式扩张：公司以“材料+”为战略方向，不断拓展产品线，实现从传统陶瓷材料到高端电子陶瓷产品的跨越式发展。
• 成长动力强劲：公司多个业务板块在2018年及未来几年具备快速增长潜力，包括光纤插芯受益于5G通信，PKG陶瓷封装基座实现国产替代，被动元件因供需失衡而涨价，陶瓷外观件因智能手机趋势而放量。

关键信息

产品与市场

• 光纤插芯：全球市占率领先，2016-2017年通过降价抢占市场，2018年价格企稳，未来5G带动需求增长。
• PKG陶瓷封装基座：国内唯一量产企业，打破日本厂商垄断，受益于国产替代和高端应用，未来市场份额有望提升。
• 被动元件：包括MLCC、基片、基体和电阻，2018年受益于涨价及扩产，预计收入快速增长。
• 陶瓷外观件：应用于手机等消费电子，2018年OPPO加入，预计2019-2020年华为、VIVO、三星等也将采用，带来显著增长。
• 电子浆料与陶瓷劈刀：作为新产品线，正在开拓市场，预计未来将为公司带来业绩贡献。

财务表现

成长驱动因素

• 光纤插芯：5G通信推动需求增长，公司市占率全球领先，价格稳定。
• PKG陶瓷封装基座：国产替代加速，日本厂商逐步退出，三环集团抢占市场份额。
• 被动元件：MLCC、电阻等因供需失衡而涨价，公司扩产带来收入增长。
• 陶瓷外观件：手机品牌逐步采用，市场渗透率提升，未来两年增长显著。
• 电子浆料与陶瓷劈刀：新业务拓展，正在客户验证阶段，有望带来业绩贡献。

估值与评级

• 盈利预测：维持2018-2020年EPS为0.92/1.33/1.73元。
• 目标价：维持6个月目标价31.74元，评级为“买入”。

风险提示

• 光纤插芯降价。
• PKG扩产不及预期。
• 手机后盖出现新材料。

结论

三环集团凭借其垂直一体化能力、高技术含量、低成本控制和卓越管理，在电子陶瓷行业建立了坚实的护城河。未来，随着5G通信、数据中心建设、手机外观升级等趋势的推动，公司多个业务板块将进入高速增长期，成长动力充足，具备长期投资价值。