20140428-浙商证券-太安堂-002433.SZ-打造中药全产业链_高成长可期_27页_1mb

太安堂（002433）深度报告总结

核心内容

太安堂是一家具有500年历史的中医药老字号企业，自2010年上市以来，迅速拓展业务范围，从单一的皮肤用药发展到涵盖心脑血管、不孕不育等多个领域的制剂产品，并进一步拓展至中药产业上游的人参种植及中药饮片加工贸易，以及下游的连锁药店和电子商务。公司致力于打造中药全产业链，未来发展潜力巨大。

主要观点

• 全产业链布局：公司已形成从中药材种植、中药饮片加工、制剂生产到零售终端的完整产业链，未来将实现线上线下融合，提升整体竞争力。
• 不孕不育类产品：麒麟丸作为公司独家品种，具有显著疗效，市场潜力大，预计未来几年仍将保持30%以上的增长。
• 心脑血管类产品：受益于老龄化趋势，心脑血管用药市场空间广阔，公司主打产品心宝丸性价比高，未来增长可期。
• 人参及中药饮片业务：人参作为稀缺资源，市场前景广阔，公司投入人参种植及加工，预计未来3-5年将贡献公司收入和利润的50%。中药饮片行业集中度低，公司通过布局该领域，有望成为新的业绩增长点。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为1.94亿元、2.76亿元、3.86亿元，对应EPS分别为0.35元、0.50元、0.69元，PE分别为26.1倍、18.3倍、13.1倍，公司处于快速成长期，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司简介

• 太安堂始创于1567年，拥有丰富的中医药资源和核心技术。
• 公司董事长柯树泉为第十三代传人，公司产品涵盖18个剂型，371个药品品种，其中25个为国内独家品种，97个被列入《医保目录》。
• 公司2010年上市，营业收入从3.14亿元增长至2013年的7.85亿元，年复合增长率达35.7%。

2. 制剂产品线

• 不孕不育类产品：
  • 麒麟丸为公司独家产品，2007年收购后实现年复合增长率166.4%，2013年销售额达1.5亿元。
  • 未来将形成生育系列产品线，覆盖妇科、孕育、产后、儿科等多个领域。
• 心脑血管类产品：
  • 心宝丸为医保乙类独家品种，日最大服用量价格为4.62元，比其他品牌便宜40%。
  • 2013年实现销售收入1.5亿元，未来预计保持30%以上增长。
  • 公司通过收购宏兴集团，获得多个优质品种，如心灵丸、丹田降脂丸等，进一步丰富产品线。
• 皮肤类产品：
  • 皮肤药业务曾占公司收入的90%，但近年来增速放缓，预计未来保持平稳发展。
  • 公司推出“柯医师”药妆系列，主打祛痘、护肤等产品，预计未来将成为新的增长点。

3. 上游业务：人参种植及中药饮片加工贸易

• 人参业务：
  • 人参作为贵细药材，稀缺性强，价格持续上涨，2013年公司人参业务销售收入达8000万元。
  • 公司计划投资5.5亿元建设人参种植基地，重点发展林下参，符合国家可持续发展政策。
  • 人参种植面积将逐年增加，预计未来几年人参业务将为公司带来丰厚利润。
• 中药饮片业务：
  • 公司通过收购安徽援康中药饮片股份有限公司，进入中药饮片领域，2013年实现销售收入约1.1亿元。
  • 中药饮片行业集中度低，公司通过建设亳州中药产业基地，提升中药饮片加工能力，未来有望成为重要增长点。

4. 下游业务：连锁药店与电子商务

• 连锁药店：
  • 公司计划在全国建立太安堂品牌旗舰店，包括30家省会及重点城市门店，同时在广东建立50家标准药店。
  • 通过连锁药店，公司可增强对销售渠道的控制，提升品牌影响力。
• 电子商务：
  • 公司重视电商发展，计划通过募投资金完善线上运营体系，实现线上线下融合。
  • 中国医药B2C市场快速增长，电商将成为公司未来的重要销售渠道。

5. 盈利预测

• 营业收入：预计2014-2016年分别达到12.25亿元、17.42亿元、23.79亿元，年复合增长率分别为56.0%、42.2%、36.6%。
• 归属于母公司净利润：预计2014-2016年分别达到1.94亿元、2.76亿元、3.86亿元，年复合增长率分别为46.1%、42.3%、39.6%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.35元、0.50元、0.69元。
• 估值：以2014年4月28日股价9.11元计算，PE分别为26.1倍、18.3倍、13.1倍。

风险提示

• 药品降价风险。
• 新业务进展低于预期。
• 产能扩张带来的折旧等费用上升。
• 多元化业务带来的经营管理风险。

图表目录（摘要）

• 图1：2010-2013年公司营业收入及增长率情况。
• 图2：2010-2013年公司归属于母公司净利润及增长率情况。
• 图3：公司产业布局情况。
• 图4：2007-2013年公司不孕不育类产品的销售收入及增长率。
• 图5：2014-2020年我国不孕不育类市场规模预测。
• 图6：公司形成生育系列产品线。
• 图7：2007-2013年公司心脑血管类产品销售收入及增长率。
• 图8：我国60岁以上人口占比持续上升。
• 图9：我国心脑血管中成药市场规模。
• 图10：2012年心脑血管口服中成药重点品牌规模。
• 图11：2007-2013年公司皮肤药销售收入。
• 图12：我国皮肤病用药市场规模。
• 图13：2012年皮肤类企业零售终端竞争格局。
• 图14：柯医师药妆系列产品。
• 图15：吉林省人参种植面积。
• 图16：我国人参价格走势。
• 图17：我国中药饮片市场规模。
• 图18：2011年中药饮片厂数量。
• 图19：康美药业中药饮片收入增长情况。

财务数据（摘要）

总结

太安堂凭借其百年中医药底蕴，积极布局中药全产业链，涵盖从中药材种植、中药饮片加工、制剂生产到连锁药店和电子商务。公司产品线不断丰富，重点发展不孕不育、心脑血管等高增长领域，同时通过人参种植及中药饮片业务，提升资源掌控力和利润空间。未来3-5年，公司有望实现业绩快速增长，成为中药健康领域的领军企业。