20131112-南京银行-债券市场半月报_债市＂向死＂_＂求生＂_15页_1mb

债券市场半月报（2013年11月12日）总结

核心内容

2013年10月，中国经济数据表现平稳，制造业持续扩产推动工业增加值同比增速反弹，但经济结构调整与去产能的推进仍面临挑战。CPI同比小幅回升，PPI持续负增长，显示通胀压力与产能过剩并存。同时，社会融资总量迅速下降，融资成本扭曲，企业融资难与盈利低并存。债市在流动性紧缩、收益率攀升的背景下呈现弱势，但部分券种如5年国债和金融债开始显现投资价值。

主要观点

1. 经济基本面平稳，但结构不协调

   • 10月经济数据表现良好，制造业投资与生产持续增长，但上游行业盈利仍不乐观，中游行业分化明显，下游行业表现最佳。
   • 房地产投资增速放缓，受调控政策影响，但全年景气度仍维持高位。
   • 通胀预期仍存在，但企业盈利与融资成本倒挂，经济结构调整面临挑战。

2. 债市面临流动性压力与收益率上行

   • 债市在短期仍维持弱势，收益率有再次走高的可能。
   • 债券价值在恐慌下跌中显现，机遇在悲观中产生，应关注部分券种的投资价值。
   • 流动性干扰持续，需重视流动性管理，采取防御策略。

3. 债券型基金持续减持信用债

   • 三季度债券型基金主动减持信用债，增持利率债，应对赎回压力与市场下跌。
   • 新基成立放缓，对信用债需求支撑不足。
   • 老基金持续降杠杆，信用债持仓量下降明显。

4. 保险机构投资需求转移

   • 保险资金投资范围扩大，对非标资产（如债权计划、信托计划）偏好增加。
   • 对信用债的分流效应显现，未来信用债需求将进一步承压。
   • 保险机构对利率债和高等级债券的配置增加，支撑短端债券表现。

关键信息

市场走势

• 10月工业增加值同比增速为10.3%，制造业贡献主要动力，汽车、水泥等材料类行业表现亮眼。
• 10月CPI同比上涨3.2%，主要受食品低基数影响，非食品价格持续上涨。
• PPI同比-1.5%，生产资料价格持续下滑，显示产能过剩问题依旧。

融资与流动性

• 10月新增人民币贷款5061亿元，较上月大幅减少，显示信贷投放力度减弱。
• 社会融资总量同比减少4342亿元，融资渠道收缩，企业融资难度上升。
• 央行维持“锁长放短”操作，流动性紧平衡格局未变。

债券市场表现

• 利率债收益率攀升，国债和金融债收益率接近历史高点。
• 信用债利差收窄，中长端信用利差重回均值以下，后续调整风险较大。
• 短端高等级债券表现较好，受融资成本下降与流动性改善支撑。

机构配置动态

• 10月中债登债券托管量增加，利率债发行密集推动增仓。
• 商业银行、保险公司、证券公司等机构均增仓利率债，保险机构对信用债配置减少。
• 债券型基金持续减持信用债，主动降杠杆，降低风险敞口。

投资策略建议

• 短期市场仍需防范情绪变化，建议关注短端高等级债券。
• 信用债市场存在调整压力，应谨慎对待中长期品种。
• 保险公司和基金等主要投资者对信用债的需求减少，增加对利率债的配置。
• 信用债投资应“取短避长”，关注短端高评级债券的防御价值。

表格摘要

债券型基金配置变化

债券型基金杠杆率变化

图表摘要

• 图1：工业增加值同比增速、PMI及汇丰PMI走势变化，显示制造业持续扩产。
• 图2：国内主要钢材品种价格指数，显示钢材价格低迷。
• 图3：1-10月基建投资持续回落，显示基建拖累投资。
• 图4：1-10月第一、二和三产业同比增速，显示第一、三产业增速放缓。
• 图5：鸡蛋价格降幅大于历史平均水平，显示食品价格回调。
• 图6：旅游价格上涨带动教育娱乐类涨幅高于季节性，显示非食品价格上行。
• 图7：企业债务融资规模与银行间AA+3年期品种发行利率走势，显示融资成本上行。
• 图9：主要投资者持仓变化，显示利率债增仓。
• 图10：证券公司持仓结构，显示证券公司增仓利率债。
• 图11：基金公司连续四个月大幅增仓金融债，显示基金偏好金融债。
• 图12：10月份机构短融托管量变化情况，显示短融托管量减少。
• 图13：城商行、农商行等机构债券托管量在总托管量中占比，显示城商行增仓。
• 图14：11月利率债招标认购倍数一路走低，显示利率债需求下降。
• 图15：3年期金融债发行利率走势，显示金融债收益率攀升。
• 图16：机构短融托管量变化，显示短融托管量减少。
• 图17：债券型基金申购赎回率，显示净赎回率上升。
• 图18：上市公司主要经营指标，显示下游行业盈利较好。
• 图19：债券型基金成立情况，显示新债基成立放缓。
• 图20：交易商协会指导估值续创新高，显示信用债估值提升。
• 图21：上市公司利润大幅增长，显示保险资金配置优化。
• 图22：信用债与金融债收益率走势，显示信用利差收窄。
• 图23：长端信用债上行不及利率债，显示信用债调整压力。

总结

2013年10月，中国经济虽保持平稳增长，但结构问题依然突出，制造业表现强劲，但上游行业盈利不佳，房地产投资受调控影响，基建投资持续下滑。债市在流动性紧缩和收益率上行的背景下表现弱势，但部分券种如短端高等级债券开始显现投资价值。债券型基金持续减持信用债，保险公司等机构对信用债需求减少，转向高收益非标资产。投资策略建议关注短端债券，规避中长期品种，重视流动性管理，采取防御策略应对债市调整。