20170426-广发证券-峨眉山A-000888.SZ-1季度业绩平稳_期待管理改善带来新一轮增长_13页_959kb

峨眉山 A (000888.SZ) 详细总结

核心内容

峨眉山 A 在2017年第一季度实现营业收入2.53亿元，同比增长4.91%，归母净利润1651.85万元，同比增长3.02%。尽管盈利增速较去年同期有所放缓，但公司整体表现平稳，管理层变更及高铁提速等因素被寄予厚望，有望推动新一轮增长。

主要观点

• 管理层变更：公司原董事长马元祝因年龄原因辞职，王东同志接任，其丰富的管理及从政经验被预期将带来经营效率提升和资源整合优化。
• 交通改善：成绵乐城际铁路提速、成渝高铁及西成高铁、成贵高铁的建设，将显著缩短游客从成都、重庆、西安、贵阳等地前往峨眉山的时间，有望促进客流量回升。
• 外延扩张：公司持续推进外延扩张，包括雪芽茶叶项目投产、参股云南天佑发展辣木产业、布局柳江古镇及秒椤湖景区项目等，为公司带来新的业绩增长点。
• 内生增长：2016年峨眉山因天气和景点整修影响，客流量略有下降，但2017年相关不利因素消退，叠加高铁效应，预计客流量将回升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年一季度为2.53亿元，同比增长4.91%。
• 归母净利润：1651.85万元，同比增长3.02%。
• 毛利率：31.92%，同比下滑1.45个百分点。
• 净利率：6.52%，同比上升0.38个百分点。
• 期间费用率：23.02%，同比上升1.29个百分点，其中销售费用和管理费用分别增长16.9%和15.5%，财务费用减少65%。

董事长变更

• 候选人履历：王东同志具有丰富的政府及企业管理经验，担任过多个重要职务，包括乐山市国资委主任、市民政局局长等。
• 管理层影响：公司原董事长年龄较大，新管理层的引入可能带来机制改善和效率提升，有利于公司长远发展。

高铁效应

• 成绵乐高铁：2014年通车，2017年有望提速，推动峨眉山客流量增长。
• 成渝高铁：2015年通车，但对峨眉山客流量促进不明显。
• 西成高铁：预计2017年底通车，将缩短西安至峨眉山行程至约4.5小时。
• 成贵高铁：预计2018年底通车，将缩短贵阳至峨眉山行程至约4.5小时。

外延扩张项目

• 雪芽茶叶项目：已投产，预计年营业收入约2亿元，年净利润约2800万元，有望贡献业绩增量。
• 云南天佑项目：主营辣木种植与深加工，未来有望打造亚洲最大辣木深加工基地。
• 柳江古镇项目：推进中，有助于减轻费用压力，改善经营业绩。
• 秒椤湖景区项目：与峨眉山及乐山大佛联动发展，打造乐山又一5A级景区。

演艺中心项目

• 选址优化：从原计划的名山路东段调整至报国寺片区，位置优越，有利于项目推广和游客引流。
• 建设进度：原计划未启动，现预计2017年11月建成投入使用。

盈利预测

• EPS预测：2017-2019年分别为0.42元、0.46元、0.49元。
• PE估值：2017年对应PE为31倍，维持“谨慎增持”评级。

风险提示

• 客流量增长低于预期。
• 新兴产业项目实施进度不及预期。
• 盈利水平低于预期。

财务比率

• 资产负债率：2017年预计为20.8%，呈下降趋势。
• 流动比率：2017年为2.75，保持稳健。
• 速动比率：2017年为2.47，表现良好。
• 毛利率：预计2017年为45.3%，逐步提升。
• 净利率：预计2017年为17.7%，略有下降。

总结

峨眉山 A 在2017年一季度业绩表现平稳，尽管盈利增速有所放缓，但管理层变更和交通改善被寄予厚望，有望推动公司进入新的增长阶段。外延扩张项目稳步推进，包括茶叶、辣木、古镇和景区等，为公司带来多元化的收入来源。公司维持“谨慎增持”评级，未来增长预期较为乐观，但需关注客流量及新兴项目实施情况。