深度报告-20210715-国联证券-天合光能-688599.SH-大尺寸组件龙头_光伏老兵再战新征程_26页_1mb

天合光能（688599）总结

核心内容

天合光能是一家老牌光伏组件制造商，成立于1997年，2006年在美国纽交所上市，2020年回A股科创板上市。公司深耕光伏行业二十余载，目前是全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，组件出货量连续多年保持全球前四。

主要观点

• 行业前景广阔：全球碳中和政策推动光伏行业快速发展，预计2021-2025年全球新增装机量将达1050-1295GW，中国新增装机量达355-440GW，行业增长显著。
• 大尺寸组件布局：公司全面拥抱210大尺寸高功率组件，2021年底组件产能预计达50GW，其中210尺寸占比75%，并积极布局一体化产能。
• 供应链保障：公司通过签订长单协议，与通威、上机数控等企业合作，保障大尺寸组件产能的稳定释放。
• 智慧能源体系：公司构建智慧能源服务体系，包括光伏系统、支架、储能产品等，提升整体竞争力。
• 海外布局完善：公司全球化布局，设立海外办事处及生产基地，海外业务持续增长。

关键信息

财务表现

• 2020年营业收入：294.18亿元，同比增长26.14%
• 2020年净利润：12.29亿元，同比增长91.90%
• 2021年Q1营业收入：85.22亿元，同比增长54.86%
• 2021年Q1净利润：2.30亿元，同比增长50.50%

盈利预测

• 2021-2023年营业收入：559.25亿元 / 738.83亿元 / 968.54亿元
• 2021-2023年净利润：21.68亿元 / 33.43亿元 / 38.72亿元
• 2021-2023年EPS：1.05元/股 / 1.62元/股 / 1.87元/股
• 2021-2023年PE：34x / 22x / 19x
• 目标股价：42元，首次覆盖，给予“增持”评级。

产能与技术

• 210大尺寸组件：公司推出“至尊”系列高功率组件，功率可达670W，光电转换效率达21.6%
• 2021年组件产能：预计达50GW，其中80%为210尺寸
• 2021年电池产能：预计达35GW，其中70%为210尺寸
• 研发投入：2020年研发费用达3.63亿元，同比增长21.81%

市场与竞争

• 组件出货量：2020年全球排名第4，市占率11.54%
• 硅片大尺寸化趋势：预计2023年大尺寸硅片市场占比将超过50%
• 可比公司：隆基股份、捷佳伟创、阳光电源等，参考平均PE给予40倍估值

风险提示

1. 全球新增装机量不及预期
2. 原材料价格暴涨
3. 国外对中国光伏产品关税政策的变动
4. 汇兑损失的风险
5. 产能扩建进度不及预期

关键财务指标

业务布局

• 光伏组件：公司主要业务之一，2021年预计营收45109.31百万元，同比增长104.55%
• 光伏系统：2021年预计营收9144.66百万元，同比增长50%
• 智慧能源：2021年预计营收1284.54百万元，同比增长40%
• 其他业务：2021年预计营收386.17百万元，同比增长10%

技术与创新

• 研发实力：公司拥有“光伏科学与技术国家重点实验室”，在电池转换效率和组件输出功率方面多次创造世界纪录
• 高功率组件：基于210mm硅片技术，组件功率可达670W，光电转换效率达21.6%

智慧能源体系

• 组件与支架协同发展：公司推出智能跟踪支架，提升发电量增益3%-8%
• 分布式系统：推出“天合富家”、“天合蓝天”品牌，覆盖家庭及工商业屋顶光伏系统
• 储能业务：规划储能产能超过10GWh，与鹏辉能源等企业合作建设生产线

全球化布局

• 海外基地：在泰国、越南建立海外生产基地，设立多个区域总部及服务中心
• 海外营收占比：2020年海外营收占比约25%，持续增长

总结

天合光能凭借其在光伏行业的深厚积累，积极布局大尺寸高功率组件，并推动智慧能源体系的发展。公司在全球市场中保持较强的竞争力，且随着行业增长和技术进步，其未来盈利能力和市场地位有望进一步提升。公司当前估值合理，给予“增持”评级。