20160926-华泰证券-无锡银行-600908.SH-强省强市前景广_资产质量控制优_19页_1mb

无锡银行首次覆盖报告总结

核心内容

无锡银行（600908）是一家首批上市的农村商业银行，其股权结构融合地方国资、民资及个人股东，市场化程度高，具有较强的激励机制。公司立足无锡，辐射江苏全境，专注于服务中小企业和社区居民，形成了以小微金融为核心的业务模式。在资产质量方面，公司表现优于行业平均水平，不良贷款率较低，且区域不良风险有望最先迎来拐点。基于其良好的资产质量、稳健的业务模式及区域经济前景，公司获得“增持”评级，目标价为6.58-7.05元，对应2016年PB估值1.4-1.5倍。

主要观点

• 股权激励机制完善：无锡银行股权结构分散，民营股东占比较大，且高管和员工持股比例高，有助于提升公司治理效率和员工积极性。
• 区域经济优势显著：无锡市位于江苏省南部，是长三角城市群的重要组成部分，经济基础雄厚，GDP增速高于全国平均水平，具备良好的发展环境。
• 小微金融服务突出：公司专注服务中小企业，形成灵活的贷款机制，满足“短、小、频、急”需求，同时拓展个人客户，提升零售业务占比。
• 资产结构持续优化：公司积极拓展证券投资类资产，提高资产多样化程度，增强盈利能力。2015年证券投资类资产占比达27%，利息收入结构优化。
• 不良贷款控制能力强：公司不良贷款率低于行业平均水平及区域水平，资产质量稳定，且区域不良贷款有望迎来拐点。

关键信息

公司概况

• 总股本：1,848百万股
• 流通A股：184.81百万股
• 总市值：11,902百万元
• 总资产：118,106百万元
• 每股净资产：4.15元
• 2015年净利润：833百万元
• 2016-2018年净利润增速预测：1.7%、2.7%、2.9%

股权结构

• 第一大股东：国联信托，持股10%
• 第四大股东：无锡市建设发展投资，持股5%
• 地方国资合计持股：15%
• 民营资金持股：58.3%
• 高管持股：569万股（仅次于江阴、宁波银行）
• 员工持股：747名员工持股1.7亿股，占比10.8%

区域经济背景

• 无锡市GDP：江苏省第三位，占全省GDP存量的11.5%
• 人均GDP：江苏省第二
• 人均可支配收入：仅次于苏州和南京
• 区域发展：受益于长三角城市群发展规划，积极拓展苏中、苏北市场

资产与负债结构

• 贷款占比：2015年为48%，在上市银行中属中等水平
• 证券投资占比：2015年达27%，利息收入显著提升
• 存款占比：2015年达80%以上，个人活期存款增速为19%
• 同业负债增长：2015年同业负债增长较多，负债结构多样化

资产质量

• 不良贷款率：2015年为1.17%，低于行业平均水平（1.67%）及无锡市不良率（2.03%）
• 不良贷款余额：6.5亿元，低于行业平均水平
• 拨备覆盖率：2015年为228%，保持较高水平
• 不良贷款率趋势：预计未来三年将逐步上升至1.85%，但仍处于可控范围

估值与评级

• 当前价格：6.44元
• 合理价格区间：6.58-7.05元
• 估值方法：基于PB估值，给予16年PB1.4-1.5倍
• 投资评级：增持

风险提示

1. 地区经济增速不达预期
2. 资产质量恶化超预期，不良余额增速加快
3. 利率市场化进一步降低息差水平
4. 市场波动风险

投资逻辑

1. 首批上市农商行，高管、员工持股激励多
   公司股权结构多元化，市场化程度高，有助于提升公司治理效率和员工积极性。

2. 传统经济强省强市，积极拓展苏中、苏北，加快发展速度
   无锡市作为江苏省第三大经济体，受益于长三角城市群发展规划，公司积极拓展苏中、苏北市场，享受区域经济发展的红利。

3. 精耕小微，形成灵活机制
   公司专注服务中小企业，形成灵活贷款机制，审批时间最短1天，满足“短、小、频、急”的贷款需求，同时拓展个人客户，提升零售业务占比。

4. 不良风险控制能力强，区域不良有望最先迎拐点
   公司不良贷款率较低，资产质量稳定，且区域不良风险已基本释放，有望迎来拐点。

估值讨论

• PE（2016年）：14.04
• PB（2016年）：1.37-1.5
• 目标价：6.58-7.05元
• 盈利预测：2016-2018年净利润增速分别为1.7%、2.7%、2.9%
• 估值溢价：基于公司资产质量优异、成长性及新股上市因素，给予一定估值溢价

盈利能力

• ROAA：0.8%（2015年）
• ROAE：12%（2015年）
• 生息资产收益率：4.7%
• 计息负债成本率：2.9%
• 净息差（NIM）：2.0%（2015年）
• 成本收入比：38%
• 拨备覆盖率：228%（2015年）
• 资本充足率：13.5%（2015年）
• 核心资本充足率：10.6%（2015年）

结论

无锡银行凭借其良好的资产质量、灵活的小微金融机制、完善的股权激励体系及区域经济优势，具备较强的发展潜力。在江苏省不良贷款风险基本释放的背景下，公司有望迎来新的发展机遇，因此给予“增持”评级。