深度报告-20220104-国信证券-无锡银行-600908.SH-分享苏南经济与产业优势_25页_916kb

无锡银行（600908）深度研究报告总结

核心内容概览

无锡银行是一家深耕无锡市区的小型农商行，其业务范围不仅覆盖无锡市区，还辐射苏南地区，如苏州、常州、南通等。依托苏南地区经济发达、工业基础雄厚的优势，无锡银行在区域经济与金融环境中具备良好的发展基础。公司资产质量优异，规模稳健增长，盈利能力和资产质量均处于行业较优水平。

主要观点

• 区域优势明显：无锡地处经济发达的苏南地区，经济总量和人均可支配收入在全国前列，且无锡市区的经济增速高于全国平均水平。这种经济环境为无锡银行提供了充足的存贷款增长空间。
• 资产质量优异：无锡银行不良生成率长期低于行业平均水平，拨备覆盖率远高于上市银行平均水平，显示公司具有较强的风险控制能力。
• 规模稳健增长：2016年以来，无锡银行总资产年化增速约为10.6%，归母净利润年化增速约为11.4%，均高于行业平均水平。
• 盈利能力向行业平均水平收敛：虽然无锡银行ROE略低于行业平均水平，但近年来已基本达到行业水平，未来有望保持稳定增长。
• 估值合理区间：通过绝对估值和相对估值方法，合理估值区间为6.2~8.1元，对应2021年和2022年动态PB分别为0.8~1.1倍和0.8~1.0倍，维持“增持”评级。

关键信息

股票数据

财务预测（2020A-2023E）

估值分析

• 合理估值区间：6.2~8.1元。
• 绝对估值：基于三阶段DDM模型，合理价值区间为6.6~8.1元。
• 相对估值：基于PB(MRQ)与ROE的横向比较，合理价值为6.2~6.9元。
• 动态PB：2021年0.8~1.1倍；2022年0.8~1.0倍。

资产与负债结构

• 资产结构：以贷款和标准化资产为主，其中贷款占比56%，债券投资占比33%，资产透明度高。
• 负债结构：以存款为主，存款占比高，但存款成本偏高，导致净息差偏低。
• 净息差：2021年为1.83%，2022年为1.82%，保持稳定。

网点分布

• 截至2021年6月末，无锡银行在无锡市区共有98个分支机构，网点密度超过六大国有行。
• 在苏州、常州、南通等苏南地区设有分行，并在徐州、泰州等地发起设立村镇银行，参股其他农商行。

股权结构

• 公司股权结构较为分散，前十大股东中包括5家民营企业、2家国有企业、2家机构投资者及1家境外股东。
• 最大股东为国联信托，持股比例为8.93%。

管理层持股情况

• 管理层普遍持股，如董事长邵辉持股57万股，市值约321万元，显示公司治理机制良好。

风险提示

1. 估值风险：估值基于多种假设，包括折现率和永续增长率，存在主观判断成分。
2. 盈利预测风险：净息差受市场利率波动影响较大，资产质量受不良贷款认定及拨备计提影响。
3. 政策风险：银行行业受监管和货币政策影响较大，未来政策变化可能对公司经营产生影响。
4. 财务风险：公司权益乘数较高，若财务管理不当，可能存在短期流动性风险。
5. 市场风险：银行业务具有高风险性，包括信用风险、利率风险和流动性风险。

结论

无锡银行凭借其在苏南地区的经济金融优势、稳健的经营环境以及优异的资产质量，具备良好的发展前景。尽管净息差偏低，但公司通过持续的拨备计提和优质的贷款投放，保持了较高的盈利能力和资产质量。综合估值与盈利预测，公司合理估值区间为6.2~8.1元，维持“增持”评级。投资者应关注利率波动、政策调整及市场变化等潜在风险。