20230403-兴证国际证券-荣昌生物-B-09995.HK-商业化快速推进_全球管线进展顺利_6页_1mb

荣昌生物-B（09995.HK）研究报告总结

核心内容概览

荣昌生物-B（09995.HK）是一家专注于差异化抗体和ADC药物开发的国内大分子创新药企。公司当前股价为41.85港元，目标价为71.84港元，预期升幅达71.67%，维持“增持”评级。

主要观点

• 销售增长迅速：尽管2022年公司实现营业收入7.72亿元，同比下降46.08%，但泰它西普和维迪西妥单抗的销售表现突出，总销售额为7.38亿元，显示出产品线的强劲潜力。
• 商业化团队逐步完善：截至2022年底，公司已完成495家医院的泰它西普准入，并组建了520人的肿瘤科销售队伍，整体销售人员达1167人。
• 泰它西普全球进展顺利：泰它西普在SLE的3期临床数据表现优异，达到主要终点SRI-4（82.6% vs 38.1%），并已递交BLA。美国3期临床也在进行中，同时多个适应症的临床试验进展顺利。
• 维迪西妥单抗海外合作助力：维迪西妥单抗与Seagen的合作受到辉瑞229亿美元收购Seagen的影响，预计其海外临床和商业化进程将加速。
• 研发管线厚实：2022年研发费用达9.82亿元，同比增长38.13%，研发费用率127.19%，显示公司对创新药物研发的重视。公司多个ADC产品处于临床阶段，包括RC88、RC108、RC118等，有助于增强公司在实体瘤领域的竞争力。
• 盈利预测与未来展望：预计公司2023-2025年EPS分别为-1.47元、-0.57元和-0.05元，随着适应症的逐步获批，公司盈利状况有望逐步改善。

关键信息

市场数据

• 收盘价：41.85港元
• 总股本：544.26百万股
• 流通股本：189.58百万股
• 总市值：22777.41百万港元
• 流通市值：7933.97百万港元
• 每股净资产：9.15元

投资要点

• 事件回顾：公司发布2022年报，显示营收和净利润大幅下滑，但主要产品销售保持增长。
• 财务预测
  • 2023年：营业收入1,314.95百万元，净利润-801.67百万元
  • 2024年：营业收入2,115.18百万元，净利润-311.05百万元
  • 2025年：营业收入3,090.05百万元，净利润-26.82百万元
• 风险提示
  • 国内销售不及预期
  • 海外临床推进不及预期
  • 持续亏损及现金流压力

财务分析

• 盈利能力：公司经营利润率和净利率均为负值，但预计未来将逐步改善。
• 财务状况：资产负债率从17%上升至31%，流动比率从360%下降至151%，显示公司财务结构在逐步调整。
• 现金流：2022年净现金流为312百万元，2023年预计为-1,382百万元，2025年预计为-108百万元，现金流压力仍存在。

附表摘要

损益表（单位：人民币百万元）

• 2022年：营业收入768，净利润-999
• 2023年预测：营业收入1,315，净利润-802
• 2024年预测：营业收入2,115，净利润-311
• 2025年预测：营业收入3,090，净利润-27

资产负债表（单位：人民币百万元）

• 2022年：总资产6,021，股东权益4,980
• 2023年预测：总资产5,463，股东权益4,214
• 2025年预测：总资产5,725，股东权益3,926

现金流量表（单位：人民币百万元）

• 2022年：净现金流312
• 2023年预测：净现金流-1,382
• 2025年预测：净现金流-108

总结

荣昌生物-B在2022年面临营收和利润的大幅下滑，但其核心产品泰它西普和维迪西妥单抗的销售增长迅速，且在多个适应症的临床试验中表现良好。公司通过组建销售团队、拓展适应症、与海外合作伙伴Seagen的合作，增强了产品商业化和全球竞争力。尽管当前仍处于持续亏损状态，但随着适应症的逐步获批和销售规模的扩大，公司盈利状况有望改善。公司研发管线厚实，未来增长潜力较大，但需关注国内销售及海外临床进展是否符合预期，以及持续的现金流压力。