2022年信用债发行展望：2022年信用债发行量和净融资额均将高于2021年-20220124-东方金诚-21页_928kb

2022年信用债发行与融资展望总结

核心内容

2022年信用债发行量和净融资额预计将高于2021年，其中净融资额预计为2.7万亿元，同比增幅约35%。信用债总发行量预计为13.1万亿元，同比增幅4.4%。信用债发行利率中枢料将前低后高，上半年为更好的发债窗口期，但下半年发行量可能略高于上半年。

主要观点

• 城投债净融资：预计与2021年大致持平，或小幅收缩。基建稳增长提振需求，但监管对弱资质城投审核趋严，抑制融资放量。
• 央企和地方产业类国企信用债净融资：预计明显改善，受益于信用修复、利率中枢下移、政策支持以及行业金融环境回暖。
• 广义民企信用债净融资缺口：较2021年明显收敛，主要由于到期量下降及货币信用环境宽松带来的溢出效应。
• 信用债发行结构分化：资质、期限、区域、行业层面的分化将加剧，高等级主体发行占比提升，发行期限短期化趋势进一步强化。
• 创新品种表现：绿色债券、可转债、银行次级债等创新品种或金融债品种将呈现供需两旺格局，受益于双碳战略和资产荒背景。

利率走势

• 2022年利率中枢：预计低于2021年，全年走势“先下后上”，上半年利率较低，下半年逐步回升。
• 上半年发债窗口：债券发行利率和贷款利率同步走低，债券融资相对成本优势较大，有利于净融资放量。
• 下半年成本优势减弱：债券发行利率反弹，贷款利率保持平稳，债券融资竞争力下降。
• 中票和短融利差：与利率水平正相关，利率下行时利差收窄，利率上行时利差走阔。

政策环境

• 货币政策：2022年上半年以宽松为主，下半年可能重回中性。
• 监管政策：延续2021年“有保有压、扶优限劣”思路，支持绿色、科创、乡村振兴等领域，限制弱资质城投和高风险房企融资。
• 城投债监管：弱资质平台发债审核趋严，非标违约、私募债展期等风险事件概率上升，区域分化仍将持续。
• 地产债监管：三道红线、两道红线等政策仍将执行，但节奏适度控制。优质房企融资有望改善，民营房企仍面临较大融资压力。
• 产业债政策：支持优质制造业企业，融资环境宽松利好产业类国企信用债净融资修复。

信用风险

• 信用风险事件影响：信用风险事件不仅影响二级市场估值，也会对一级市场发行产生冲击。
• 2021年信用风险：主要集中于房企，尤其是民营房企，引发市场情绪波动。
• 2022年信用风险：市场对民企违约已有充分预期，违约率或下降，但风险仍需关注。地方产业类国企信用已明显修复，但市场信心仍需时间恢复。
• 估值风险：理财产品净值化转型后，对估值波动风险较大的标的更为谨慎，进一步加剧信用分层。

借新还旧压力

• 2022年信用债自然到期量：为7.36万亿元，较2021年减少约0.33万亿元。
• 回售和提前兑付：预计回售金额约0.5万亿元，提前兑付约0.24万亿元，合计约7.36万亿元。
• 到期结构变化：2022年自然到期量结构中，AA级以下主体到期量下降45.7%，AAA级主体到期量占比提升至65.3%。
• 再融资能力弱的主体：广义民企、尤其是民营房企到期量大幅下降，借新还旧压力有所缓解。

发行展望

• 发行节奏：上半年净融资额有望明显高于下半年，但下半年发行量可能略高于上半年。
• 发行结构变化：高等级主体发行占比提升，发行期限短期化趋势强化，低等级和长期限债券发行难度加大。
• 创新品种表现：
  • 绿色债券：预计发行量和净融资额延续较快增长，受益于双碳战略。
  • 可转债：发行规模有望继续扩张，存量可能突破万亿，受益于资产荒和政策支持。
  • 银行次级债：供给仍将保持较高水平，流动性提升，利差压缩，受政策支持和利率中枢下移影响。

关键信息

• 2022年信用债净融资额：预计为2.7万亿元，同比增幅约35%。
• 总发行量：预计为13.1万亿元，同比增幅4.4%。
• 利率走势：上半年利率中枢较低，下半年逐步回升，债券融资成本优势减弱。
• 信用分层：将持续加剧，优质主体发行优势增强。
• 监管重点：支持绿色、科创、乡村振兴等领域，限制弱资质城投和高风险房企融资。
• 发行结构：高等级主体占比提升，短期化趋势强化，低等级和长期限债券发行难度加大。

总结

2022年信用债市场将在宽松货币政策、监管政策调整、信用风险可控等多重因素影响下，呈现发行量和净融资额回升趋势。城投债净融资可能持平或小幅收缩，而央企和地方产业类国企净融资有望明显改善。广义民企净融资缺口将收敛，但融资仍面临一定困难。发行结构分化加剧，高等级和短期化债券发行占比提升，低等级和长期限债券发行难度加大。绿色债券、可转债和银行次级债等创新品种将呈现供需两旺格局，成为市场关注重点。