20230112-国盛证券-固定收益点评_我国通胀疫后难有较大回升_6页_541kb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了2023年12月我国的通胀情况，结合PPI和CPI数据，探讨了疫后通胀压力的有限性，并对债券市场提出了投资建议。

CPI与PPI数据概述

• 12月CPI同比增长1.8%，环比由跌转平，涨幅比上月回升0.2个百分点。
• 核心CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大0.1个百分点。
• PPI同比下降0.7%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比下降0.5%。
• CPI涨幅回升主要受食品价格上涨影响，尤其是鲜菜和鲜果分别上涨7.0%和4.7%，涨幅扩大。
• 猪肉价格继续下跌8.7%，降幅扩大8.0个百分点，对CPI形成拖累。
• 非食品价格由持平转为下降0.2%，主要受国际油价下行影响，汽油和柴油价格分别下降6.1%和6.5%。

疫后通胀压力分析

• 失业率处于高位，抑制了工资上涨和消费能力，导致服务价格上涨压力有限。
• 国际大宗商品价格回落，尤其是原油价格下降9%，对PPI形成下行压力。
• 与其他经济体对比，我国在放开政策时处于失业率高位和全球通胀低谷，因此疫后通胀压力相对有限。
• 周边经济体经验显示，韩国与越南在放开后CPI环比并未显著上升，且在两个月后回落至原有水平，进一步支持我国通胀压力有限的判断。

债券市场展望

• 当前经济基本面压力较大，通缩风险依然存在。
• 12月中以来债市有所修复，但利率上行压力仍存。
• 政策发力下，信用扩张预期存在，但受实体融资需求疲弱和主体债务扩张意愿不足影响，信贷扩张仍不顺畅。
• 1月信贷社融扩张难以验证，2月之后效果也不确定。
• 随着经济数据疲弱，不排除货币政策再度宽松，甚至降息的可能。
• 综合判断，利率上行空间有限，10年国债难以突破前期2.9%的高点，建议逢高做多债券。

风险提示

• 政府债券发行节奏超预期。
• 货币政策调整超预期。

结论

本文认为，受失业率高位和国际大宗商品价格回落影响，疫后国内通胀压力有限，通缩风险仍存。因此，对债券市场无需过度悲观，利率上行空间有限，建议投资者在当前市场高位时适当布局债券资产。

主要观点

• CPI小幅回升，但整体仍处低位，食品价格上涨是主要推动因素。
• PPI降幅收窄，但仍在通缩区间，受国际油价下行和国内行业价格下降影响。
• 疫后通胀压力有限，与全球其他国家存在结构性差异。
• 债券市场仍有配置价值，建议逢高做多。

关键信息

• CPI同比涨幅：1.8%
• PPI同比降幅：0.7%
• 10年国债利率高点：2.9%
• 非食品价格环比：-0.2%
• 鲜菜价格环比涨幅：7.0%
• 鲜果价格环比涨幅：4.7%
• 猪肉价格环比降幅：8.7%
• WTI原油价格环比下降：9%
• 政策背景：防疫政策优化，经济需求不足，出口回落，全球外需下滑。

图表目录（摘要）

• 图表1：PPI同比降幅有所收窄
• 图表2：CPI同比略有回升
• 图表3：猪肉跌、菜果涨
• 图表4：2023年CPI预测
• 图表5：其他经济体在放开时大多是失业率的低位
• 图表6：我国处在失业率高位
• 图表7：越南疫情放开后CPI环比表现
• 图表8：韩国疫情放开后CPI环比表现
• 图表9：原油等大宗商品价格下行推动PPI同比涨幅持续回落
• 图表10：2023年PPI预测