深度报告-20230116-中国银河-海南机场-600515.SH-自贸港核心资产_机场+免税双轮驱动_25页_2mb

海南机场深度报告总结

核心内容

海南机场（600515）作为海南自贸港建设的重要参与者，主要开展机场运营和免税业务，同时涉足商业地产、物业管理、酒店和飞训等多元化业务。公司2022年完成战略重组，回归海南国资体系，形成以机场+免税为主，商业地产和物业、酒店等多业态协同发展格局，实现高质量发展转型。

主要观点

• 战略定位：海南机场是海南核心交通枢纽运营商，服务自贸港建设国家战略，受益于政策红利。
• 业务结构：公司业务聚焦于机场运营和免税商业，通过参股、租赁和提货点服务形式参与离岛免税经营。
• 未来成长性：随着海南自贸港政策的持续推进和离岛免税规模的扩大，公司有望实现快速增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为41.0/55.1/63.4亿元，归母净利润分别为26/11/16亿元，对应PE分别为20/47/35倍。
• 风险提示：海南自贸港政策推进、离岛免税销售及租金谈判进展低于预期可能影响公司发展。

关键信息

一、公司概况

• 海南机场自1993年成立以来，主营业务几经调整，目前以机场运营服务和免税业务为主。
• 截至2022年6月，公司参控股及管理输出机场共11家，通过参股和租赁形式参与5家免税店经营。
• 公司在管物业项目共计162个，管理面积近1700万平方米。

二、历史沿革

• 公司经历两次重大重组，2009年成为海航系一员，2016年完成重大资产重组，实现业务转型。
• 2021年引入海控作为战略投资人，化解破产危机，完成重整。

三、公司治理

• 实控人为海南省国资委，控股股东为海南省发展控股有限公司。
• 公司管理层经验丰富，具备机场和商业运营能力。

四、财务表现

• 2021年公司依法破产重整，资产负债率从86%降至60%左右，流动比率从0.63升至1.85。
• 2022年前三季度营收29.5亿元，同比-19%，归母净利17亿元，同比+370%。

五、业务分析

1. 机场业务

• 三亚凤凰机场是公司核心资产，预计2025年旅客吞吐量达2700-3000万人次/年。
• 公司通过控股、参股和管理输出形式参与多个机场运营，其中三亚凤凰机场和海口美兰机场为主要机场。

2. 免税及商业

• 公司通过参股投资和自持物业租赁形式参与海南核心免税渠道经营。
• 免税业务在2023-2025年有望快速增长，若与免税运营商扣点谈判成功，有望贡献10亿+利润增量。

3. 其他业务

• 地产业务逐步退出，转型为临空产业园开发。
• 物业管理业务营收增长稳健，酒店和飞训业务在疫情期间表现良好。

六、核心业务与政策红利

• 免税业务成为公司重要增长引擎，公司通过机场和商业区位优势，打造自贸港免税商业龙头。
• 海南自贸港政策持续释放红利，公司有望全面受益。

七、盈利预测与估值

• 营收预测：2022-2024年分别为41.0/55.1/63.4亿元。
• 净利润预测：2022-2024年分别为26/11/16亿元。
• PE预测：2022-2024年分别为20/47/35倍。
• 首次评级：给予“推荐”评级。

八、风险提示

1. 海南自贸港政策推进进展低于预期；
2. 离岛免税销售进展低于预期；
3. 日月广场免税店租金谈判进展低于预期。

附录：主要财务指标

公司看点

• 充分享受海南自贸港政策红利；
• 离岛免税成为重要引擎，有望带来显著利润增长；
• 机场业务具备稳定增长潜力，受益于扩建和时刻容量增长；
• 临空产业园开发成为新增长点，公司积极布局。

总结

海南机场依托海南自贸港政策，以机场和免税业务为核心，实现业务结构优化和高质量发展转型。公司具有较强的资源整合能力，未来有望受益于海南自贸港建设，实现业绩增长。尽管面临一定风险，但其在机场和免税领域的布局为其带来长期增长空间。