20180713-申万宏源-2018年07月12日债市日评_关注山东企业互保风险_5页_436kb

文档总结：2018年7月12日债市日评

核心内容概述

本报告为申万宏源研究于2018年7月12日发布的债市日评，主要分析了当日的利率走势及信用市场动态，特别关注了山东企业互保风险问题，为投资者提供市场分析与风险提示。

一、利率市场分析

欧元区经济数据与货币政策

• 6月欧元区通胀数据平稳：德国6月CPI同比终值为2.1%，环比终值为0.1%，均符合预期；法国6月CPI同比终值为2%，略低于预期和前值。
• 工业产出数据：欧元区5月工业产出同比2.4%，环比1.3%，显示经济增速优于前些年。
• 欧央行货币政策：欧央行表示将根据经济数据决定结束量化宽松（QE）的节奏，强调保持政策灵活性，尚未讨论加息计划，表态偏鸽。
• 通胀与经济增长预期：欧盟委员会夏季预测报告上调欧元区2018和2019年通胀预期至1.7%，但下调GDP增长预期至2.1%，主要因全球贸易紧张和不确定性影响。
• 汇率与收益率预期：欧元兑美元汇率及德债长端收益率中期中枢可能有所抬升。

美国经济数据与市场反应

• 6月CPI数据：环比上升0.1%，低于预期；同比上升2.9%，创2012年以来最大升幅，主因国际油价上涨。
• 核心CPI数据：环比上升0.2%，同比上升2.3%，主因房租和医疗价格上行。
• 美元指数与美债收益率：美元指数短线小幅上涨后回落，美债收益率未显著上行。
• 未来预期：随着OPEC和美国页岩油增产，预计油价将中期回落，进一步推升通胀预期空间有限。7月多国与美国互征关税措施落地，对美国经济的负面影响将在下半年显现，美元指数和美债长端收益率近期难以大幅上涨。

二、信用市场动态

山东互保圈风险分析

• 鲁金茂风险凸显：鲁金茂成交跌至20.7%，16金茂01停牌前下跌23%。公司主营铝粉、氯碱化工、纺织，17年经营恶化，现金流紧张，偿债压力凸显。
• 母弱子强问题：公司盈利主要来自子公司金茂铝业，母公司资产负债率高达85%，而合并报表仅为45%。母公司货币资金仅1.02亿元，未使用银行授信仅4.87亿元，偿债风险极大。
• 山东大海评级下调：山东大海被下调至A+，公司业务以电解铝、有色及纺织为主，利润较低，主营板块受成本压力影响，盈利能力持续下降。
• 互保圈风险扩大：山东互保圈涉及企业众多，包括东辰集团、海科化工、山东胜通、齐成石化等，对外担保多、关系复杂，风险显著增加。
• 风险提示：建议投资者规避对外担保多、互保关系复杂的主体，此类企业除本身风险外，还可能因被担保公司问题引发信用风险传染。

信用债市场表现

• 一级市场：周三共发行970亿元债券，包括国债、政金债、进出口债和国开债。各期限进出口债和国开债发行利率较上一日二级市场收益率均下行。
• 二级市场：债市震荡，国债期货涨跌不一，现券收益率小幅波动。资金面收敛，但短期流动性无忧。
• 成交收益率偏离情况：
  • 高于估值：主要集中在房地产、建筑装饰、传媒、食品饮料等行业，如15远洋01、15博投债、15湘电广MTN002、18光明SCP003、16特房01。
  • 低于估值：主要分布在建筑装饰、房地产、多元金融、机械设备、采掘、电力、港口等领域，如16渝迈01、15城建01、12乐清债、17张江01、18徐工SCP002、17陕煤01、16BOE01、17福投01、17乌高01、15新城01、16皖投01、16同盛投资MTNO01、16赣铁债02、17津投05。

三、主要观点

• 利率市场：欧元区经济增速良好，核心通胀缓慢上升，欧央行可能继续稳健推进紧缩政策，欧元兑美元及德债长端收益率中期中枢或上移；美国CPI回升主要由油价推动，但劳动力市场紧张程度有限，通胀预期空间有限。
• 信用市场：山东互保圈风险突出，鲁金茂和山东大海存在明显财务问题，需警惕信用风险进一步传染；建议投资者关注企业对外担保情况，评估或有负债风险。
• 市场情绪：信用债市场交投活跃，成交收益率偏离情况显示市场对部分行业和主体的担忧。

四、关键信息

• 鲁金茂：2017年经营恶化，现金流紧张，核心子公司股权被冻结，偿债风险极大。
• 山东大海：评级下调至A+，盈利能力下降，互保圈风险增加。
• 互保圈企业：包括东辰集团、海科化工、山东胜通、齐成石化等，对外担保多、关系复杂。
• 信用债成交情况：部分债券成交收益率偏离估值，显示市场对某些行业和主体的担忧。

五、研究支持与联系信息

• 研究支持人员：孟祥娟、秦泰、刘宁、李通
• 联系人：钟嘉妮，电话：(8621)23297818×7443，邮箱：zhongjn@swsresearch.com
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao@swsresearch.com
  • 北京：李丹，电话：010-66500610，邮箱：lidan@swsresearch.com
  • 深圳：胡洁云，电话：021-23297247，邮箱：hujy@swsresearch.com

六、法律声明

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七、数据来源

• 数据来源：Wind、申万宏源研究
• 独家收集：www.baogaoba.xyz

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