20211115-光大证券-2021年10月实体经济数据点评_社零暖_制造业强_经济筑底回升_8页_748kb

实体经济数据总结：社零暖、制造业强，经济筑底回升

核心内容

2021年10月，国家统计局公布了实体经济相关数据，显示经济在疫情扰动下仍保持复苏态势，尤其是社会消费品零售总额（社零）和制造业投资表现突出，而固定资产投资（固投）增速略低于市场预期，主要受房地产拖累。整体来看，经济筑底回升动能有所修复，两年复合增速预计将在四季度触底回升。

主要观点

• 社零回暖明显：10月社零单月增速达到4.9%，远超市场预期3.4%。与2019年同期相比，增速为9.4%，显示消费市场在价格回升和实际需求回暖的双重支撑下强劲反弹。
• 制造业持续复苏：制造业投资增速达到年内峰值14.1%，高于9月和8月，表明制造业内部分化正在收敛，高技术与低技术链条均有所回升。
• 基建投资反弹：广义基建投资增速小幅回升至2.17%，主要由交通运输和仓储投资带动，预计随着专项债发行加速，基建投资仍将持续发力。
• 房地产投资拖累固投：房地产投资增速回落至6.6%，连续第七个月下滑，但开发商到位资金增速触底回升，国内贷款改善明显，预计房地产投资不会失速下滑。

关键信息

社零表现

• 10月社零单月增速4.9%，高于前值4.4%和市场预期3.4%。
• 与2019年同期相比，增速9.4%，显著高于8月和9月。
• 可选消费品（如通讯器材、化妆品、石油制品）反弹最大，价格回升与实际消费回暖共同支撑社零数据。
• 居民储蓄倾向较高，抑制消费复苏高度，但疫苗接种推进和CPI温和上涨有望支撑消费持续复苏。

制造业投资

• 制造业投资增速达到14.1%，为年内最高。
• 高技术链条（通用设备、电气机械、汽车、专用设备、运输设备）和低技术链条（化工、农副产品）均出现回升，显示制造业复苏趋于均衡。
• 制造业复苏动力来自需求端（消费、基建回暖）、政策端（产业升级、中美经贸关系缓和）和盈利端（通胀剪刀差缩窄）。

基建投资

• 广义基建投资增速回升至2.17%，高于9月的-0.02%和8月的0.03%。
• 交通运输和仓储投资增速明显，显示基建领域复苏迹象。
• 专项债发行加速将推动基建继续反弹，但城投非标融资受限，可能削弱专项债的杠杆作用。

房地产投资

• 房地产投资单月增速6.6%，低于9月的8.8%，为今年4月以来连续第七个月下滑。
• 新房销售增速进一步回落至-9.7%，叠加房地产税试点预期，房地产投资可能持续承压。
• 开发商到位资金增速从9月的2%回升至10月的4%，国内贷款改善显著，显示融资政策有所纠偏。

数据支撑

向前展望

• 消费：四季度至明年，居民消费有望持续复苏，CPI温和上涨和疫苗接种推进将提供支撑。
• 制造业：需求端、政策端和盈利端均有利好因素，制造业投资有望维持复苏态势。
• 基建：专项债密集发行将推动基建投资继续上行，但城投融资受限可能限制反弹高度。
• 房地产：预计房地产投资增速仍会回落，但不会失速，融资政策的纠偏有助于缓解资金压力。

分析师信息

• 分析师：高瑞东、赵格格
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521010001
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108 / gaoruidong@ebscn.com
  • 赵格格：0755-23946159 / zhaogege@ebscn.com

研报相关

• 本报告引用了多篇相关研报，包括中美经贸关系、美国通胀数据、财政政策、居民消费、PMI数据等，为分析提供了多维度支持。

附注

• 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果有较大差异。
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