银行业：四月底从绝对收益转向相对收益-20190331-广发证券-17页_1mb

银行业总结

核心内容

市场表现

• 4月底银行板块从绝对收益转向相对收益。
• 银行板块（中信一级）一季度累计上涨16.39%，在29个一级行业中排名末位。
• 当前PB（整体法，最新）为0.89倍，接近2018年三季度平均水平，估值处于低位。
• 4月份市场表现：银行板块上涨0.42%，落后沪深300指数0.58个百分点，在29个一级行业中排名第10位。

行业动态

• 中国理财网数据显示，截至2018年底，银行业理财产品存续余额22.04万亿元，同业理财规模与占比持续“双降”。
• 国家外汇管理局数据显示，2018年末我国银行业对外金融资产11164亿美元，对外负债12976亿美元，对外净负债1812亿美元。
• 国家统计局数据显示，2019年1-2月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降14.0%，但3月份制造业PMI回升至50.5%，显示经济复苏迹象。

主要观点

估值修复阶段性结束

• 预计银行板块估值修复结束，将回归基本面驱动的行情。
• 银行板块在4月份面临流动性边际收紧和全球经济增长放缓的担忧，风险偏好回落。
• 个股走势或将分化，部分银行表现优于其他。

一季报业绩稳健增长

• 18年16家A股上市银行PPOP合计同比增长9.3%，延续逐季上升趋势，但增速开始走平。
• 拨备计提力度加大，全年归母净利润增速较前三季度回落1.4PCT至5.1%。
• 4家银行归母净利润增速保持10%以上，涨幅居前的是宁波银行、招商银行和长沙银行。

关键信息

业绩表现

• 工商银行：2018年净利润2,987.23亿元，同比增长3.9%；ROE为13.79%。
• 建设银行：2018年净利润2,556.26亿元，同比增长4.93%；ROE为13.14%。
• 农业银行：2018年净利润2,026.31亿元，同比增长4.9%；ROE为12.06%。
• 招商银行：2018年净利润445.1亿元，同比增长4.6%；ROE为9.55%。
• 中信银行：2018年净利润445.1亿元，同比增长5.2%；ROE为6.84%。
• 平安银行：2018年净利润337.21亿元，同比增长6.67%；ROE为8.60%。
• 南京银行：2018年净利润503.27亿元，同比增长1.03%；ROE为5.45%。
• 宁波银行：2018年净利润111.86亿元，同比增长19.85%；ROE为8.08%。
• 常熟银行：2018年净利润10.96亿元，同比增长10.11%；ROE为8.77%。

估值与盈利

• 银行板块当前PB为0.89倍，PE为6.86倍。
• 银行板块估值落后沪深300及沪深300非银行板块的PB估值差异约为41.48%和58.36%，PE估值分别落后约45.89%和73.25%。

投资建议

• 建议从4月下旬开始增配银行板块，尤其是大行和细分龙头银行。
• 高ROE、高杠杆银行（如南京银行）可作为博弈标的。
• 投资评级：买入（预期股价强于大盘10%以上）；增持（预期股价强于大盘5%-15%）。

风险提示

1. 国际经济及金融风险超预期。
2. 金融监管执行力度超预期。
3. 经济增长超预期下滑。
4. 资产质量大幅恶化。
5. 贸易摩擦升级超预期。

图表索引

• 图1：银行板块上涨0.42%，落后大盘0.58个百分点。
• 图2：招商银行、宁波银行、平安银行表现居前。
• 图3：本周合计净回笼1100亿元。
• 图4：Shibor利率波动。
• 图5：存款类机构质押式回购加权利率。
• 图6：同业存单加权平均发行利率。
• 图7：国有大行同业存单发行利率。
• 图8：股份行同业存单发行利率。
• 图9：城商行同业存单发行利率。
• 图10：理财产品预期年收益率。
• 图11：国债到期收益率。
• 图12：银行板块与沪深300非银行板块PB比较。
• 图13：银行板块与沪深300非银行板块PE比较。

公司动态

• 工商银行：发行550亿元二级资本债券，补充资本。
• 浦发银行：2018年营业收入1,715.42亿元，同比增长1.73%；ROE为13.14%。
• 中信银行：2018年净利润445.1亿元，同比增长5.2%；不良贷款率保持稳定。
• 建设银行：2018年利润总额3,081.60亿元，同比增长2.79%；ROE为13.14%。
• 光大银行：2018年营业收入1,102.44亿元，同比增长20.03%；净利润增长6.67%。
• 无锡银行：2018年营业收入31.92亿元，同比增长11.95%；净利润增长10.11%。
• 中国银行：2018年净利润1,924.35亿元，同比增长4.03%；ROE为12.06%。
• 民生银行：2018年营业收入1,567.69亿元，同比增长8.66%；净利润增长1.03%。
• 宁波银行：2018年净利润111.86亿元，同比增长19.85%；ROE为8.08%。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。

研究团队

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究。
• 王先爽：联系人，复旦大学金融学硕士，2016年进入银行业研究。
• 万思华：联系人，厦门大学会计硕士，2017年进入广发证券发展研究中心。

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