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泰豪科技2015年业绩反转及投资分析报告总结

核心内容

泰豪科技（600590）于2014年12月1日发布报告，首次评级为“买入”。报告指出，公司通过战略调整，聚焦核心业务，剥离不良资产，为2015年业绩反转奠定了坚实基础。公司主要业务为智能电网和军工电子，具备良好的增长潜力。同时，公司引入战略投资者和增资军工平台，为未来资产整合和业绩增长提供了想象空间。

主要观点

• 战略调整与业务聚焦：公司自2014年起实施“聚焦”战略，剥离亏损业务，集中资源发展智能电网和军工电子，预计2015年将实现业绩反转。
• 双轮驱动增长：智能电网和军工电子是公司未来发展的两大核心业务。其中，智能电网业务受益于国家电网的持续投入和配电自动化建设，军工电子则受益于国防支出的持续增长和军费开支的上升。
• 资产整合预期：通过引入战略投资者和增资军工平台，公司未来存在资产整合的可能，进一步提升其市场竞争力和盈利能力。
• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益分别为0.06元、0.27元和0.36元，对应PE分别为179.5X、39.6X和29.8X，未来股价弹性较大。

关键信息

市场数据

• 收盘价：10.79元
• 一年内最高/最低：12.38元/6.01元
• 上证指数/深证成指：2683/9002
• 市净率：2.6
• 息率（分红/股价）：0.19
• 流通A股市值（百万元）：5399

基础数据

• 每股净资产（元）：4.19
• 资产负债率%：64.30
• 总股本/流通A股（百万）：500/500
• 流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测

投资要点

• 战略转变：2014年公司战略转变，剥离亏损业务，聚焦核心业务，预计2015年实现业绩反转。
• 双轮驱动：智能电网和军工电子业务均具备良好的增长潜力，公司在此领域具备核心竞争力。
• 战略投资者引入：2014年公司引入海外控股、硅谷天堂等战略投资者，优化财务结构，提升公司未来盈利能力。
• 军工平台整合：通过增资江西清华泰豪微电机有限公司，公司强化军工产业整合能力，激发管理团队积极性。
• 业绩弹性：公司2015年将处于业绩拐点，且存在资产整合预期，股价弹性非常大。

风险提示

• 核心假设风险：1）定增未通过；2）被担保企业大幅亏损破产。
• 市场担忧：公司过去业务复杂，存在潜在经营风险，但公司已通过战略调整，主营业务趋于清晰。

业务结构变化

1.2015年公司业绩反转

• 主营业务变迁：公司自2002年上市以来，主营业务逐步调整，从最初的智能电站产品、智能电气产品扩展到智能电网、装备信息、智能节能和电机电源。
• 剥离不良资产：2014年公司剥离泰豪沈阳电机有限公司等亏损子公司，为2015年业绩反转打下基础。

1.1 主营业务的变迁

1.2 剥离不良资产，加大投入优势产业

• 2013年净利润：1,964.93万元，同比2012年下降71.74%。
• 智能电网业务：2014年上半年营收达42,034.26万元，同比增长530%。
• 剥离亏损子公司：如泰豪沈阳电机有限公司、江西泰豪特种电机有限公司等，合计亏损超过1亿元。

智能电网与军工电子双轮驱动

2.1 智能电网业务增长

• 国家电网投资：2013年国家电网完成投资3379亿元，较年初计划增长9%，预计未来两年配电网自动化投资400亿元。
• 配电自动化覆盖率：2012年仅为10%，远低于欧美和日韩水平，预计到2015年将实现31个重点城市核心区域的配网自动化建设。
• 公司优势：公司不仅提供硬件产品，还提供电网调度OMS系统和电网安全生产PMS系统，具备完整的产业链。

2.2 新电改方案影响

• 电改方案：新电改方案上报，旨在推进配电侧和售电侧市场化，允许民营资本进入配电端，改革电网企业盈利模式为“输配电价+过网费”。
• 影响分析：预计改革将促进电网设备制造商在发电端和配电端的发展机会，淘汰低效企业，提高市场集中度。

2.3 军工优势产品

• 军工产业地位：公司军工产品在军用方舱、火炮、雷达、军用空调系统等领域具备特殊垄断性，为我国国防现代化建设服务。
• 核心竞争力：公司多年深耕军工领域，具备全面的装备承制资格及保密资质，产品广泛应用于陆海空及二炮等多个兵种。
• 国际影响力：公司产品已出口至中东、南非及欧美市场，成为具有国际影响力的中国军工品牌。

2.4 多年深耕，具备核心竞争力

• 军工产业案例：包括“辽宁舰”军用空调系统、捕捞船设备、弹药引信等。
• 智能电网案例：中标多个电网项目，如山东省及海南省OMS项目、国网集中规模招标D5000/OMS项目等。

战略投资者引入

3.1 引入中国海外控股、硅谷天堂等战略投资者

• 非公开发行：2014年10月15日，公司非公开发行股票，募集资金不超过11亿元，用于偿还银行贷款和补充流动资金。
• 投资者名单：包括泰豪集团、中国海外控股、南京传略、南京瑞森、天津硅谷天堂、新疆硅谷天堂等。
• 股权结构：泰豪科技持股90%，军工团队持股10%。

3.2 军工团队入股

• 增资江西清华泰豪微电机：公司增资至1亿元，军工团队持股10%，激发管理团队积极性。
• 资产整合预期：公司通过剥离不良资产、引入战略投资者和增资军工平台，预计未来存在资产整合的可能性。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2014-2016年分别为0.06元、0.27元、0.36元。
• PE估值：目前价格对应14-16年PE分别为179.5X、39.6X、29.8X。
• 合理价格：公司未来6个月合理价格为17元。
• 投资建议：首次覆盖，给予买入评级。

关键假设点

• 股权激励和定增顺利过会
• 国家在智能电网和军工领域持续投入

有别于大众的认识

• 战略转变：公司2013年处于战略谋划阶段，2014年实施战略，2015年即将成为腾飞元年。
• 资产整合：公司通过引入战略投资者和增资军工平台，为未来资产整合奠定基础。

股价表现的催化剂

• 电网改革方案实施
• 定增顺利过会

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场表现20%以上）。
• 行业评级：看好（行业超越整体市场表现）。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

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