如何预测超储率？通过“定义法”和“五因素”进行测算-20200923-浙商证券-11页_946kb

超储率预测分析总结

核心内容

本报告分析了2020年第三季度中国超储率的测算与预测，介绍了“定义法”和“五因素”两种测算方法，并结合当前经济环境和政策操作，对流动性变化趋势进行了评估。

主要观点

• 超储率定义：超储率是超额存款准备金占一般性存款的比例，用于衡量银行体系的流动性状况。
• 三季度流动性趋势：三季度超储率较二季度进一步下降0.33个百分点至1.27%，处于历史极低水平，流动性整体偏紧。
• 节奏变化：7月和8月超储率持续下滑，流动性不断收敛；9月小幅回升，但整体仍保持低位。
• 测算方法：
  • 定义法：适用于历史数据测算，结果较为准确。
  • 五因素法：基于高频数据和历史均值进行估算，适用于未来预测，但可能存在偏差。

关键信息

1. 法定存款准备金

• 法定存款准备金是金融机构按一定比例缴存至央行的资金，由央行决定。
• 存款准备金缴存范围分为一般性存款和财政性存款，其中一般性存款按法定存款准备金率缴存，而财政性存款全额缴存。
• 非银行业金融机构存款和境外存款的法定存款准备金率为0，因此需从一般性存款中扣除。

2. 超额存款准备金与超储率

• 超额存款准备金是金融机构存放在央行、超出法定准备金的部分。
• 超储率公式为：
  $$
  \text{超储率} = \frac{\text{全部存款准备金} - \text{法定存款准备金率} \times \text{需缴准一般性存款}}{\text{一般性存款}}
  $$

3. “定义法”测算结果

• 根据定义法测算，7月超储率为1.17%，较6月的1.6%下降0.43个百分点；
• 8月超储率为1.1%，降至历史极低水平（2011年6月为0.8%）；
• 7-8月流动性持续收敛。

4. “五因素”预测结果

• 9月超储率预计为1.27%，较8月小幅回升0.17个百分点；
• 流动性略有改善，但整体仍偏紧；
• 该预测基于对各项指标的估算，包括外汇占款、公开市场操作、货币发行、政府存款和需缴准一般性存款。

5. 各项因素影响分析

• 外汇占款：人民币升值，外汇占款环比降幅收窄，预计9月外汇占款环比下降10亿元。
• 公开市场投放：9月央行公开市场操作净投放预计为5400亿元，三季度合计净投放7554亿元。
• 货币发行：中秋节前居民取现需求上升，预计9月环比增加2500亿元。
• 政府存款：由于专项债发行，政府存款变化超季节性，预计9月环比增加约1000亿元。
• 需缴准一般性存款：具有明显的季节性特征，预计9月环比增加17449亿元。

6. 超储率变化趋势

• 三季度末超额存款准备金预计降至26735亿元；
• 一般性存款预计增加至2103120亿元；
• 因此，9月超储率预计为1.27%，较8月小幅回升，但整体仍保持低位。

风险提示

• 经济或政策出现超预期变化，可能影响超储率预测结果。

投资要点

• 定义法适用于历史数据测算，结果准确；
• 五因素法适用于未来预测，需注意估算偏差；
• 三季度超储率持续低位，流动性偏紧；
• 9月流动性略有改善，但整体仍偏紧。

附录要点

• 一般性存款=各项存款-财政性存款；
• 需缴准一般性存款=一般性存款-非银行业金融机构存款-境外存款；
• 央行资产负债表中，外汇占款、货币发行、政府存款、公开市场操作等是影响超储率的主要因素。

图表目录（简要说明）

• 图1：货币发行呈现明显的季节性特征；
• 图2：政府存款呈现明显的季节性特征；
• 图3：2020年5月和8月地方政府专项债集中发行；
• 图4：需缴准一般性存款呈现季节性特征；
• 图5：预测2020年7-9月超储率；
• 图6：超储率计算公式（定义法 + 五因素法）；
• 图7：财政性存款中少部分资金属于一般性存款（虚线框）。

总结

三季度超储率整体保持低位，流动性偏紧，但9月略有改善。未来超储率的变化取决于外汇占款、公开市场操作、货币发行、政府存款及法定存款准备金率等多重因素的变动。投资者应结合自身情况和市场变化进行决策，不应仅依赖报告中的预测进行投资。