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投资策略总结：天量信贷后的市场选择

核心内容概述

本报告分析了2022年2月13日后的A股市场走势，重点探讨了在天量信贷背景下，市场风格分化及价值股回归的现象。同时，结合“货币-信用-实体”三元框架，从宏观变量对A股收益的影响出发，提出了稳增长作为一季度主要投资主线的判断，并对多个行业进行了推荐与分析。

主要观点

1. 市场风格分化显著，价值股强势回归

• 春节后A股迎来开门红，但市场结构分化明显。
• 红利指数、大盘价值周度涨幅超过6%，而双创指数则下跌5%。
• 成长股（如电新）受外围扰动（如美国加息预期、美债利率上升）影响较大，表现疲软。

2. 宏观变量与市场表现关系

• 在“货币-信用-实体”三元框架下，信用对股市涨跌的影响最大。
• **“经济弱、货币松、信用起”**组合确认的月份，市场结构往往明显分化，价值风格占优，低估值板块相对高估值显著胜出。
• 低估值与高估值板块在胜率上差异达35%，月度收益率差异超过2%。
• 大金融板块相对其他板块表现更优，而成长板块则处于劣势。

3. 农历年行情延续，价值崛起仍在途中

• 2022年财政前置、基建发力效果显现，稳增长主线持续发力。
• 信用条件改善与政策支持下，市场有望迎来共振式反弹。
• 中期来看，价值股仍将持续崛起，建议关注低估值板块。

关键信息

一、信贷与社融数据超预期

• 1月新增社融达6.17万亿元，创历史新高，超出市场预期。
• 信贷数据强劲，稳增长政策预期升温，推动大金融板块领涨。

二、经济与信用环境分析

• 当前处于经济弱、货币松、信用起的组合状态。
• M1回落、M2上升导致剪刀差走阔，显示实体经济活跃度下滑。
• 居民端贷款表现不佳，表明消费与地产需求偏弱。

三、行业推荐与策略建议

1. 稳增长主线：推荐优质银行、国企开发商、建筑/建材等板块。
2. 短期反弹机会：关注新基建相关的通信、计算机行业，受益于数字经济政策支持。
3. 中期价值投资：建议加大低估值板块的配置，如家电、航空机场等，受益于成本压力缓解与政策支持。

风险提示

1. 疫情发展失控：可能对市场情绪和经济复苏造成冲击。
2. 经济大幅衰退：若经济数据持续恶化，可能影响市场信心。
3. 政策超预期变化：政策方向调整可能对市场风格产生重大影响。

策略建议总结

附录：市场情绪与交易数据

• 地产链交易情绪修复，市场成交集中度回升。
• 个股涨跌分化，强势股占比上升，弱势股回落。
• 全球市场上涨，商品价格普遍上涨，人民币升值，风险偏好回升。

图表摘要

• 图表1：1月社融数据创历史新高，超市场预期。
• 图表2：信用条件改善后，宽基指数普遍受益。
• 图表3：低估值板块风险收益比高于高估值板块。
• 图表4：全国重大项目开工投资同比高增68%。
• 图表5：Q1为银行信贷投放高峰期，社融“开门红”不悲观。
• 图表6：地产政策宽松预期下，估值仍有修复空间。
• 图表7：经济增速回落，基建发力必要性提升。
• 图表8：PPI见顶，建材成本端压力缓解。
• 图表9：数字经济核心指标目标显著提升。
• 图表10：东南亚疫情回落，汽车芯片供给边际改善。
• 图表11：小家电业绩增速受冲击更严重。
• 图表12：风电装机高增，弃风率下降。
• 图表13：储能需求将集中爆发。
• 图表25：全球市场上涨，商品价格与利率债表现强劲。

投资建议总结

• 短期：市场风险偏好回升，关注新基建与数字经济相关行业。
• 中期：价值股仍具潜力，建议挖掘低估值板块。
• 长期：稳增长为主线，关注政策导向下的行业机会。

作者与联系方式

分析师：张峻晓
执业证书编号：S0680518110001
邮箱：zhangjunxiao@gszq.com

研究助理：李浩齐
执业证书编号：S0680121110014
邮箱：lihaoqi@gszq.com

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