20240721-浙商证券-转债策略思考_如何看待低价券数目创新高_9页_715kb

证券行业部分析报告聚焦债券市场可转债（以下简称转债）市场，重点关注价格低位债券的定价思维变化。报告核心观点如下：

一、投资视角转变以及市场表现
长期投资者的视角已经从"底很高且很安全、弹性很大"转向"底不高且不太安全、弹性不高"的认知，这使得低价转债更像民企信用债。低价券价格低于100元的比例从15%上升至19%，低于115元的比例也增至62%，表明越来越多（68%）的低定价债券。市场估值（转股溢价率）和交易情绪（换手率）正在下降。

二、变化动因

• 转股能力减弱：一级市场股性不高，可转债主要依托回售/赎机制（类似信用债）退出，意味着更高的违约/退市风险。
• 监管趋严：《新“国九条”》加强上市企业退市风险，可转债也因此面临潜在强制退市。

三、策略建议

• 短期配置思路：维持高评级、稳定性强、抗风险能力强的“高质量”债券配置，但需同时关注高低价切换，避免高价转债的强赎风险。
• 弹性挖掘方向：如果过去关注低评级、低市值转债的高弹性逻辑失效，那么需向“新质生产力与出口订单”等方向寻找成长性，并在基本面稍弱但具备订单预期的公司中寻找机会。

四、风险提示

• 经济基本面不及预期、债市波动加剧、全球经济流动性压力、历史经验参考价值下降等风险。