20160926-中国银河-宏观利率周报_货币政策宽松空间有限_流动性紧平衡_15页_1mb

货币政策宽松空间有限，流动性紧平衡

核心内容

本报告为宏观利率周报第36期，主要分析了当前中国及全球的货币政策、利率市场、债券市场、外汇市场以及各国国债收益率曲线的变化情况。整体来看，当前流动性环境仍维持紧平衡，货币政策宽松空间有限，需警惕潜在风险。

主要观点

1. 利率市场综述

• 流动性投放：上周有2,800亿元逆回购到期，但央行净投放9,400亿元，流动性总体偏宽松。
• 利率变化：
  • 银行间7天回购加权利率（R007）本周为2.42%，较前周下行19.75BP。
  • SHIBOR隔夜利率上升3.88BP至2.17%，SHIBOR7天利率上行1.40BP至2.41%。
  • 各期限国债收益率有所下降，1年期国债下行1.33BP至2.16%，10年期国债下行2.61BP至2.73%。
  • 国开债收益率呈现分化，1年期上行3.00BP至2.27%，10年期下行4.86BP至3.06%。
• 债券市场：上周共发行25只利率债，总额达2,060.99亿元，市场认购热情尚可，其中7年期16农发17（增11）认购倍数最高，为6.00倍，中标利率为3.54%。

2. 经济与政策背景

• 国内经济数据：投资增速趋稳，第三季度经济增速不必过度悲观；PMI或小幅回落，进出口增速或受G20会议影响，工业增加值同比也或回落；CPI或小幅反弹。
• 房地产与基建支撑：房地产价格持续上涨，市场热情从一线蔓延至二线，但三四线去库存压力仍存。政策调控或继续“因地施策”。
• 企业杠杆与金融错配：企业部门杠杆率高企与金融资源错配仍是经济风险点，限制货币政策进一步宽松。
• 政策基调：积极财政政策与稳健货币政策仍是主基调。

3. 国际货币政策动态

• 美联储：维持利率不变，但暗示年底可能加息。下调2016-2018年联邦基金利率中值预期，表明货币政策正常化可能延后。
• 日本央行：维持超额准备金利率在-0.1%不变，引入“收益率曲线控制”框架，继续宽松政策以推动通胀至2%以上。
• 其他央行：欧元区、英国、澳大利亚等央行利率维持不变，部分国家可能继续宽松政策。

4. 外汇市场情况

• 人民币汇率：上周人民币小幅收涨，离岸与在岸汇率差额收窄至98BP，中间价反弹至近一个月高点。
• 汇率预期：短期人民币升值预期增强，或受节后消费及纳入SDR等因素影响。

关键信息

• 流动性供需：央行通过逆回购净投放9,400亿元，缓解市场短期流动性压力。
• 债券市场：国债收益率整体下降，国开债收益率分化，反映市场对经济前景的分化预期。
• CDS重启：中国版CDS和CLN交易规则正式发布，标志着信用风险缓释工具试点正式落地。
• 全球货币政策：美联储维持利率不变，但释放年底加息信号；日本央行启动收益率曲线控制框架，继续宽松政策。
• 经济前景：国内经济企稳仍依赖房地产与基建，但结构性改革仍是新经济周期开启的关键。
• 汇率走势：人民币汇率小幅回升，但需关注外部因素对汇率的影响。

四季度展望

• 债券市场：预计将继续呈现结构性行情，需警惕风险。
• 流动性环境：仍处于紧平衡状态，货币政策宽松空间有限。
• 政策方向：继续以积极财政与稳健货币政策为主，推动结构性改革。

图表目录（摘要）

• 图1：银行间回购加权利率R001
• 图2：银行间回购加权利率R007
• 图3：SHIBOR隔夜利率
• 图4：SHIBOR7天利率
• 图5：各期限国债收益率一周变动
• 图6：各期限国开债收益率一周变动
• 图7：现货远期人民币汇率差额
• 图8：人民币汇率走势
• 图9-16：各国国债到期收益率曲线

分析师信息

• 许冬石：宏观经济研究员，中国银河证券研究部，S0130515030003
• 刘丹：债券分析师，中国银河证券研究部，S0130513050003
• 张宸：宏观利率助理研究员，中国银河证券研究部

风险提示

• 国内风险：房地产泡沫风险与三四线城市去库存压力并存；企业杠杆率高企与金融资源错配仍是经济隐患。
• 国际风险：美联储加息预期增强，但市场情绪可能过度乐观；日本央行政策可信度有待观察。

总结

当前中国流动性环境维持紧平衡，货币政策宽松空间有限。国内经济仍依赖房地产与基建支撑，但结构性改革是推动新经济周期的关键。国际方面，美联储释放年底加息信号，日本央行启动收益率曲线控制框架，全球货币政策趋向分化。人民币汇率小幅回升，但需警惕外部不确定性。四季度债券市场将呈现结构性特征，需做好风险防范。