核心内容概述
加科思-B是一家专注于创新药物研发的医药健康企业，其核心业务围绕肿瘤治疗领域展开，特别是在SHP2抑制剂和KRAS靶点药物的研发上具有显著进展。公司近期获得CD73单抗候选药物JAB-BX102的IND批件，标志着其在实体瘤治疗领域迈出关键一步。尽管公司目前仍处于研发阶段，尚未实现商业化收入，但其在多个创新药物上的临床进展和研发能力受到市场关注，国金证券维持其买入评级。
主要观点
- 研发能力突出：公司依托变构位点抑制剂平台，在多个“难成药靶点”上取得突破，如CD73、SHP2、KRAS等。
- CD73单抗进展显著：JAB-BX102已获得FDA批准进行I/IIa期临床试验，并在中国启动一期临床试验，具备治疗实体瘤的潜力。
- SHP2抑制剂布局领先：公司拥有两款SHP2抑制剂JAB-3068和JAB-3312，其中JAB-3068已在中国完成IIa期入组，预计2022年下半年完成；JAB-3312在中美均完成I期剂量探索，并启动I/II期联合治疗试验。
- KRAS靶点布局全面：公司拥有4款KRAS抑制剂，其中JAB-21822针对G12C突变，预计2023年提交NDA，有望成为公司首个商业化产品。
- 财务预测乐观：基于临床进展，国金证券上调了2022和2023年的营收预测，预计2024年实现大幅增长（63.16%）。
- 盈利预测：尽管公司目前仍处于亏损状态，但随着研发成果逐步转化，未来盈利能力有望提升。
关键信息
市场数据
- 当前股价：7.380港元
- 流通港股：771.46百万股
- 总市值：5,693.39百万元
- 年内股价波动：最高23.100港元，最低6.710港元
- 相对恒生指数表现：3个月-37.26%，6个月-52.83%，12个月-28.53%
财务指标预测
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
486 |
164 |
170 |
190 |
310 |
| 营业收入增长率 |
n.a |
-66.31% |
3.78% |
11.76% |
63.16% |
| 归母净利润（百万元） |
-1,514 |
-301 |
-323 |
-369 |
-220 |
| 归母净利润增长率 |
-256% |
80.10% |
-7.17% |
-14.29% |
40.29% |
| P/B |
5.15 |
5.57 |
3.53 |
4.90 |
6.39 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
风险提示
- KRAS G12C抑制剂上市不及预期
- 候选药物研发失败
- 研发费用短缺
附录：三张报表预测摘要
损益表预测
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润（百万元） |
-426 |
-1,514 |
-301 |
-323 |
-369 |
-220 |
| 净利率 |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
现金流量表预测
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 现金净流量（百万元） |
-106 |
1,116 |
-231 |
-329 |
-378 |
-326 |
资产负债表预测
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 负债股东权益合计（百万元） |
363 |
1,867 |
1,722 |
1,406 |
1,048 |
815 |
| 资产总计（百万元） |
363 |
1,867 |
1,722 |
1,406 |
1,048 |
815 |
| 负债率 |
229% |
4.35% |
4.92% |
6.50% |
9.77% |
11.04% |
比率分析
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
90.42% |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
| 总资产收益率 |
-117% |
-81.06% |
-17.49% |
-22.96% |
-35.21% |
-27.02% |
| 主营业务收入增长率 |
n.a |
n.a |
-66.31% |
3.78% |
11.76% |
63.16% |
| 净利润增长率 |
185% |
-256% |
80.10% |
-7.17% |
-14.29% |
40.29% |
总结
加科思-B在创新药物研发方面展现出强大的技术实力和临床转化潜力，特别是在SHP2抑制剂和KRAS靶点药物领域。尽管目前仍处于亏损阶段，但随着JAB-21822等候选药物的临床推进，公司未来有望实现商业化收入，推动业绩增长。国金证券基于其研发进展，上调了未来几年的营收预测，并维持“买入”评级。然而，投资者需注意研发失败、商业化进程延迟及资金压力等潜在风险。
