建筑行业2019年中期策略-曙光乍现,黎明将至_47页_1mb

建筑行业2019年中期策略总结

1. 回顾与展望：行业基本面稳健，仍有增长空间

1.1 板块表现回顾

• 建筑板块在2019年1-6月涨幅最少，机构持仓比例较低（Q1末为1.59%，标配为2.92%）。
• 国际工程板块表现相对较好，园林板块则涨幅倒数。

1.2 需求端回顾

• 自2018年8月起，投资增速企稳回升，地产投资维持高位，基建投资企稳，制造业投资下行。
• 2019年前5月固投同比增长5.6%，基建投资增速在2019年Q1末回升至4.4%。

1.3 行业基本面回顾

• 行业新签订单增速小幅下行，但收入增速向上。
• 2018年受费用率提高影响，归母净利润增速下行，2019Q1已重回上行通道。

1.4 财务指标回顾

• 行业资产负债率持续下降，2019Q1末为75.5%。
• ROE保持相对稳定，2018年为10.58%。

1.5 行业发展趋势

• 行业负债率下降空间有限，产业链占款仍是主要负债形式。
• 2019年基建投资增速预测下调至5.68%，但下半年有望改善。

2. 基建板块：资金约束改善，政策改善带来机会

2.1 基建小周期向上

• 2018年7月起基建政策宽松，基建增速见底回升。
• 2019年前3月基建投资累计同比增长4.4%，交运增速较快。

2.2 资金约束改善

• 财政支出加速，2019年1-5月公共财政支出同比增长12.5%。
• 地方债务额度提前发放，城投债和地方债发行加速，1-5月地方债净融资额达1.5万亿元，同比增长75.7%。

2.3 政策导向与逆周期调节

• 政策改善是基建行情的核心逻辑，经济下行压力加大，逆周期调节升温。
• 2019年6月出台《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许专项债券作为资本金，鼓励金融机构配套融资。

2.4 投资建议

• 建议关注基建补短板领域的主力军：中国铁建、中国中铁、中国交建。
• 建议关注基建设计龙头：苏交科、中设集团。
• 建议关注业绩增长确定性高的行业龙头：中国建筑、金螳螂。
• 建议关注估值较低、自下而上逻辑强的个股：中钢国际。

3. 装饰与园林板块：分化加剧，静待修复

3.1 装饰需求小幅改善

• 公装订单普遍回暖，住宅整装订单多收缩，受资金影响较大。
• 金螳螂、亚厦股份等龙头公司公装订单增长显著。

3.2 装饰行业投资建议

• 装饰企业分化加剧，建议关注行业龙头和地产政策变化带来的机会。

3.3 园林行业现状

• 园林行业短期面临资金紧张、业绩承压，但长期看PPP模式仍有发展潜力。
• 园林企业需静待报表修复，关注综合能力提升带来的“能力”溢价。

4. 海外工程：基本面持续回暖，受益“一带一路”与汇率贬值

4.1 海外工程回暖

• 海外工程更为市场化，中国企业优势明显。
• 2019年新签合同回暖，一带一路沿线持续复苏。

4.2 业绩估值匹配度较高

• 部分国际工程公司如中钢国际、中材国际业绩估值匹配度较高。
• 2019年1-5月地方债和城投债发行加速，为海外工程带来融资支持。

4.3 经营现金流改善

• 国际工程公司经营现金流普遍较好，2018年明显改善。

4.4 汇率贬值带来利好

• 人民币贬值对海外工程企业有利，尤其是拥有外币资产的公司。
• 汇兑收益对部分公司利润有明显贡献，如中钢国际、中材国际。

5. 风险提示

• 基建政策波动风险
• 地产调控力度加大风险
• 信贷环境持续收紧风险

6. 投资建议总结

• 优选基建：关注政策受益者及龙头公司，如中国铁建、中国中铁、中国交建、苏交科、中设集团、中国建筑。
• 把握装饰龙头：如金螳螂，受益于公装小复苏和家装模式成熟。
• 关注估值较低个股：如中钢国际，受益于“债转股”及汇率贬值。

7. 分析师声明与团队信息

• 分析师：杜市伟（建筑建材首席分析师）
• 团队成员：
  • 张欣劼（建筑工程行业高级分析师）
  • 李富华（建筑工程行业分析师）

8. 法律声明

• 本报告仅供海通证券客户使用，不构成投资建议。
• 信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅为作者研究观点，不受到第三方影响。