公用事业及环保行业2018年半年报综述：如果这都不算“暗”-20180903-光大证券-21页-1mb

公用事业及环保行业2018年半年报综述总结

核心内容概述

本报告对公用事业及环保行业2018年上半年的表现进行了综合分析，重点围绕行业基本面、市场表现、投资建议及风险因素等方面展开。公用事业板块整体表现优于市场，其中火电行业逐步走出“至暗时刻”，水电行业表现稳健，燃气行业则面临需求增长与改革推进的双重挑战。环保行业则因金融“去杠杆”政策及宏观经济环境影响，整体表现不佳，但部分细分领域如运营和设备类公司仍保持稳健。

主要观点与关键信息

公用事业板块

1.1 板块整体表现

• 2018H1，公用事业板块相对沪深300指数的超额收益为-8.0%。
• 火电、水电、燃气等子板块表现差异明显，其中火电和水电表现优于市场，燃气跑输。

1.2 火电行业

• 2018H1火电行业归母净利润同比增长73.9%，主要受益于下游需求增长及煤价回落。
• 火电公司营业收入和营业成本分别增长20.8%和18.7%，二季度盈利改善主要源于发电量增长及煤价回落。
• 重点推荐火电公司：华能国际、华电国际、浙能电力；水电公司：国投电力、川投能源、黔源电力。

1.3 水电行业

• 2018H1水电行业归母净利润同比增长8.0%，整体表现稳健。
• 水电公司营业收入同比增长10.7%，但二季度增速较一季度有所放缓。
• 大型水电公司受增值税优惠政策到期影响，利润增长可能受到拖累。

1.4 燃气行业

• 2018H1燃气行业归母净利润同比增长5.8%，天然气表观消费量同比增长16.0%。
• 需关注冬季保供形势及天然气改革进度，推荐深圳燃气。

环保板块

2.1 板块整体表现

• 2018H1环保板块总收入963亿元，同比增长21.5%，但归母净利润仅增长6.9%。
• 受金融“去杠杆”及宏观经济疲软影响，环保板块出现“戴维斯双杀”，整体表现不佳。

2.2 细分领域表现

• 运营、设备类：业绩稳健，现金流良好，是避险选择。
• 工程类：受融资环境收紧影响较大，业绩增长受限。
• 大固废、监测：稳中求进，具备一定增长潜力。

2.3 融资与现金流

• 环保板块资产负债率50.3%，财务费用率5.3%，融资环境趋紧。
• 经营性现金流为负，筹资性现金流增长不明显，整体现金流压力较大。

2.4 投资建议

• 短期：关注运营资产，推荐瀚蓝环境、盈峰环境、东江环保，以及光大绿色环保（H）、海螺创业（H）。
• 中长期：期待融资环境改善及政策支持，关注碧水源、国祯环保、博世科、启迪桑德等工程类公司。

投资建议

3.1 公用事业

• 评级：增持（维持）
• 核心驱动力：电力股的替代效应和逆周期性。
• 推荐公司：
  • 火电：华能国际、华电国际、浙能电力
  • 水电：国投电力、川投能源、黔源电力
  • 燃气：深圳燃气

3.2 环保行业

• 评级：增持（维持）
• 短期关注点：运营资产、现金流稳定。
• 中长期关注点：融资环境改善、政策支持。

风险分析

公用事业

• 来水低于预期
• 煤价大幅上涨
• 上网电价下调
• 下游用电需求低于预期
• 电力行业改革进展低于预期
• 天然气需求增速低于预期
• 管输、配气费进一步下行
• 购气成本超预期上涨
• 天然气改革进展慢于预期

环保行业

• 政策执行力度低于预期
• 技术经济性风险
• 项目进度低于预期
• 金融政策对PPP项目的负面影响
• 环保公司PPP订单签订速度放缓
• 环保公司过度依赖PPP项目导致财务状况恶化

评级体系说明

估值方法的局限性说明

本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。本报告所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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