公用事业2018年下半年投资策略_至暗时刻_已过_改革再添亮点_34页_2mb

公用事业2018年下半年投资策略总结

核心内容概述

2018年下半年公用事业行业迎来配置价值提升，火电行业已走出“至暗时刻”，水电行业丰水期将至，燃气行业供需平衡与改革持续推进。整体来看，火电盈利改善趋势有望延续，水电消纳问题逐步改善，燃气行业面临需求增长与价格波动的双重挑战。

主要观点

火电行业

• 底部已过，盈利改善：火电行业PB和重置成本均处于历史低位，基本面和估值已见底。动力煤价格回落，对火电盈利改善有积极作用。
• 逆周期属性：火电行业在宏观经济下行时，盈利更具韧性，主要受益于成本敏感性高于电量敏感性。
• 供给侧改革推动：自备电厂整治将加速火电去产能，提升利用小时数。预计2018年火电利用小时数有望超预期回升。
• 盈利弹性显著：煤价下行对火电公司盈利影响显著，其中华能国际、华电国际盈利弹性突出。

水电行业

• 丰水期将至，出力有望提升：全国水电利用小时数预计不低于2017年，2018年丰水期表现将优于平枯期。
• 弃水问题改善：国家出台多项政策，包括加快水电送出通道建设、优化调度机制等，将改善水电消纳。
• 2020年装机成长：金沙江、雅砻江等大型水电基地将在2020年陆续投产，推动水电行业新一轮增长。
• 防御性价值凸显：水电行业盈利确定性强，Beta值较低，具备较强的防御属性。

燃气行业

• 需求持续增长：受“煤改气”政策推动，天然气消费量预计在2018-2020年保持15%的年均复合增长。
• 供需平衡压力：2017年冬季“气荒”暴露供应不足问题，需关注天然气价格改革和储气能力建设。
• 价格机制多元化：PNG价格受政府控制，LNG价格随行就市，LNG价格波动对燃气公司盈利影响有限。
• 行业改革加码：配气费改革推进，预计2018年内各省市将陆续出台相关定价政策。

关键信息

火电行业

• 煤价走势：动力煤价格在2018年2月至4月下降25%，后小幅回升，但仍处于发改委认可的合理区间上限。
• 盈利弹性：煤价每下降20元/吨，华能国际、华电国际等火电公司净利将显著增长。
• 政策影响：自备电厂整治将加速去产能，提升火电利用小时数。
• 推荐标的：华能国际（买入）、华电国际（买入）、浙能电力（买入）。

水电行业

• 弃水改善：国家推动水电消纳，改善弃水问题，提升盈利水平。
• 装机增长：2020年金沙江、雅砻江等大型水电站将陆续投产，推动装机成长。
• 政策支持：国家出台多项措施，包括加快外送通道建设、优化调度机制等。
• 推荐标的：国投电力（增持）、川投能源（增持）。

燃气行业

• 需求增长：天然气消费量年均复合增速约15%，受“煤改气”政策推动。
• 价格波动：LNG价格受油价影响，但PNG价格受政府控制。
• 储气能力建设：国家出台政策要求供气企业、地方政府及城镇燃气企业提升储气能力。
• 推荐标的：深圳燃气（增持）。

风险提示

电力行业

• 动力煤价格超预期上涨；
• 电力需求超预期下滑；
• 水电来水不及预期；
• 增值税优惠政策无法延续；
• 行业改革推进放缓。

燃气行业

• “煤改气”政策推进低于预期；
• 天然气供给紧缺或价格超预期上涨；
• 管输、配气费进一步下行；
• 天然气价格改革进展低于预期。

重点推荐公司

国投电力（600886.SH）

• 雅砻江水电改善：弃水改善将推动发电量增长，提升公司利润。
• 中游水电建设：雅砻江中游7座水电站预计2021年投产，装机容量扩容67%。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.57、0.62、0.66元，对应PE分别为13、12、11倍。
• 投资评级：增持。

川投能源（600674.SH）

• 雅砻江水电发展：雅砻江中游建设持续推进，将提升公司盈利能力。
• 弃水改善：预计弃水改善将带来营业利润增长。
• 长江电力合作：长江电力举牌，推动雅砻江与金沙江、长江中下游联合调度。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.73、0.77、0.82元，对应PE分别为13、12、12倍。
• 投资评级：增持。

华能国际（600011.SH）

• 一季度盈利改善：受益于煤价下行，单位燃煤成本下降。
• 装机规模提升：2017年末可控装机容量突破1亿千瓦。
• 盈利弹性突出：煤价下降显著提升公司盈利能力。
• 投资评级：买入。

总结

2018年下半年公用事业行业整体配置价值提升，火电、水电、燃气三板块均有不同亮点。火电行业在煤价回落和供给侧改革下盈利有望改善；水电行业受益于丰水期和政策支持，业绩确定性增强；燃气行业需求增长，但需关注供需平衡与价格波动。整体建议增持电力和燃气行业，重点关注火电龙头、水电资源丰富企业及燃气龙头。