20180511-广发证券-银行行业深度_另眼看_资管新规_-刚兑_嵌套_非标_影子银行与无风险收益率_21页_1mb

银行业与《资管新规》分析总结

核心内容

《资管新规》是中国金融监管的重要政策文件，旨在规范金融机构资产管理业务，打破刚性兑付、控制非标和影子银行规模，降低宏观杠杆率，防范系统性风险。其影响应从长期执行角度分析，而非短期预期对比。

主要观点

• 政策目标：去杠杆、防风险，促进金融市场稳定和经济持续健康发展。
• 打破刚兑：通过禁止资金池和净值化管理，消除投资者对刚兑的预期，引导市场接受风险。
• 控制非标与影子银行：去嵌套和穿透是关键手段，有助于降低金融系统脆弱性。
• 无风险收益率：刚兑行为抬高无风险收益率，干扰金融市场定价机制。
• 对银行的影响：表外业务向表内转移，非标向信贷转化，资产端收益率上行，利差走阔，对银行板块形成长期利好。

关键信息

一、刚兑、资金池与无风险收益率

• 刚性兑付问题：金融机构对投资者的刚兑承诺会将微观风险转化为系统性风险，最终可能由政府兜底。
• 资金池运作：通过混同不同产品的资金，金融机构可以实现刚兑承诺，但带来流动性风险和风险累积。
• 净值化管理：通过每日按公允价值估值，使投资者直接感受风险，打破刚兑预期。
• 无风险收益率：刚兑行为导致市场对无风险资产的信仰扩大，抬高无风险收益率，干扰资金价格。

二、非标、嵌套与影子银行

• 非标定义：非标准化债权资产，不包括传统信贷业务，是影子银行的重要载体。
• 非标业务特征：通过规避监管和信贷投向限制，实现信用创造和存款派生。
• 嵌套问题：多层嵌套模糊底层资产，加剧金融脆弱性和杠杆风险。
• 影子银行影响：通过非标嵌套继续对受限制行业融资，干扰宏观调控政策。

三、去杠杆与防风险

• 去杠杆路径：破刚兑、控影子银行，通过微观风险出清降低宏观杠杆。
• 监管手段：禁止资金池、净值化管理、去嵌套、穿透监管，推动资管业务规范化。
• 政策执行：有两年八个月的过渡期，政策落地将逐步推进，影响深远。

四、对金融市场与实体经济的影响

• 实体流动性趋紧：破刚兑和控影子银行将降低信用扩张速度，导致实体流动性偏紧。
• 银行间流动性偏宽：央行可能通过宽松政策维持银行间流动性稳定。
• 无风险收益率下行：多层次无风险收益率曲线合并，整体下行。
• 风险偏好下降：投资者风险意识增强，市场整体风险偏好下降。
• 信用利差走阔：无风险利率下行与实体融资需求上升，推动信用利差扩大。

风险提示

1. 流动性冲击超预期
2. 利率波动超预期
3. 经济增长超预期下滑
4. 资产质量大幅恶化
5. 政策调控力度超预期

行业评级

相关研究