另眼看_资管新规_刚兑_嵌套_非标_影子银行与无风险收益率_19页_1mb

银行业与《资管新规》总结

核心内容

《资管新规》是针对当前金融机构资产管理业务中存在的不规范现象（如刚兑、嵌套、非标、影子银行等）所制定的监管文件，旨在通过规范金融体系、降低宏观杠杆、防范系统性风险，实现金融市场稳定和实体经济可持续发展。

主要观点

• 监管目标明确：《资管新规》核心目标为“去杠杆、防风险”，通过破刚兑、去嵌套、控非标、穿透监管等手段实现。
• 长期执行落地：政策影响应看长期执行效果，而非短期预期变化，监管将逐步推进并深入实施。
• 金融风险出清：打破刚兑有助于实现微观风险出清，降低宏观杠杆率，从而防范系统性风险。
• 流动性与利率变化：破刚兑和控影子银行将导致实体流动性趋紧、无风险收益率下行、风险偏好下降，进而推动信用利差走阔。
• 对银行影响：表外业务向表内转移，非标向信贷转型，负债端压力持续，但资产端收益率上行，利差走阔确定性高，对银行板块形成长期利好。

关键信息

1. 刚兑与无风险收益率

• 刚兑的本质：刚兑承诺偏离了“受人之托、代人理财”的本质，将非系统性风险转化为系统性风险。
• 刚兑的影响：抬高无风险收益率，干扰资金价格，导致金融资源错配。
• 打破刚兑方式：
  • 禁止资金池：产品独立核算、期限错配禁止，降低刚兑实现可能性。
  • 净值化估值：按底层资产公允价值估值，打破刚兑预期。

2. 非标与影子银行

• 非标定义：非标准化债权资产，指标准化债券类资产范围外的债权资产。
• 非标发展原因：
  • 避免监管约束；
  • 融资需求旺盛；
  • 银行表内信贷受限。
• 非标与影子银行关系：非标是影子银行的主要载体，其通过嵌套和规避监管实现信用创造，干扰宏观调控。
• 控制手段：
  • 去嵌套：限制多层嵌套，降低业务复杂性和风险传染。
  • 穿透监管：识别最终投资者与底层资产，提升透明度。

3. 无风险收益率与信用利差

• 无风险收益率：由政府隐性担保支撑，但过度刚兑会抬高无风险收益率。
• 打破刚兑影响：
  • 无风险收益率下行；
  • 风险偏好下降；
  • 信用利差扩大。

4. 对实体经济与金融体系的影响

• 实体流动性趋紧：由于信用扩张放缓，部分银行缩表，导致存款创造逆过程，流动性偏紧。
• 银行间流动性相对宽松：央行可能通过宽松货币政策维持流动性，但受财政存款影响，二季度流动性偏紧。
• 银行板块利好的逻辑：资产端收益率上行、利差走阔，叠加无风险收益率下行，提升高ROE、高确定性资产估值。

结论

《资管新规》的出台标志着我国金融监管进入实质性推进阶段，其影响深远且长期。通过破刚兑、去嵌套、控非标、穿透监管等手段，政策旨在降低宏观杠杆率、防范系统性风险、优化金融资源配置。尽管短期内可能对市场流动性、利率水平和风险偏好产生冲击，但长期来看，将推动金融体系更加健康、透明，对银行板块形成支撑。

风险提示

1. 流动性冲击超预期；
2. 利率波动超预期；
3. 经济增长超预期下滑；
4. 资产质量大幅恶化；
5. 政策调控力度超预期。