20211031-国元期货-宏观金融月报_年末经济下行压力仍存_14页_1mb

国元期货研究咨询部：2021年10月经济分析总结

核心内容

2021年10月，我国经济面临一定的下行压力，主要受局部疫情、洪涝、限电限产等因素影响，经济复苏进程有所放缓。整体来看，经济结构逐步改善，但内外需均受到短期因素的抑制，价格指标分化加剧，宏观政策保持稳中求进的基调，注重跨周期调节。

主要观点

• 经济复苏放缓：2021年上半年经济保持稳定增长，但三季度受短期因素影响，增速下降，下游复苏受阻。
• PMI指标走弱：10月制造业和非制造业PMI均回落，显示经济景气度下行，尤其是中型企业和小型企业景气度下滑明显。
• 出口保持强势：尽管PMI出口订单指数走弱，但实际出口数据仍超预期，主要受益于全球制造业复苏及中国在全球供应链中的优势。
• 价格分化持续：CPI和PPI走势分化，PPI维持高位，CPI温和回落，价格传导压力在2022年上半年可能显现。
• 社融增速下行：社会融资规模同比减少，反映经济下行压力下融资需求减弱，但宏观政策对冲将控制金融风险。

一、经济下行压力增加

1. GDP增长放缓

• 前三季度GDP为82.3万亿元，同比增长9.8%，两年平均增长5.2%。
• 三季度GDP环比增长0.2%，增速较上半年下降0.1个百分点。
• 分产业看，第二产业增长恢复至疫情前水平，第三产业仍受疫情影响较大。

2. 投资增速回落

• 1-9月固定资产投资同比增长7.3%，两年平均增长3.8%。
• 房地产投资增速下降，基建投资处于低位，但仍有托底作用。
• 制造业投资保持平稳，但受原材料价格高企影响，增长乏力。

3. 消费持续低迷

• 社会消费品零售总额同比增长16.8%，两年平均增长3.9%。
• 9月社零增速小幅回升，但整体仍低于疫情前水平。
• 居民消费受疫情和就业压力影响，增长缓慢，网络零售保持较高增速。

4. 出口保持高景气

• 1-9月进出口总值28.33万亿元，同比增长22.7%。
• 9月出口金额首次突破3000亿美元，但进口增速放缓。
• 出口表现好于进口，主要受全球制造业复苏和中国供应链优势推动。

二、价格指标分化加剧

1. CPI温和回落

• 9月CPI同比增长0.7%，环比持平。
• 食品价格拖累CPI，非食品价格温和上涨。
• 猪肉价格持续走低，四季度食品价格有望趋稳，CPI或温和回升。

2. PPI继续冲高

• 9月PPI同比增长10.7%，创历史新高。
• 上游工业品价格强势，下游消费品价格乏力，价格分化趋势明显。
• 四季度PPI或高位波动，价格传导压力可能在2022年显现。

三、社融增速延续下行期

1. 货币供应平稳

• 9月M2同比增长8.3%，M1同比增长3.7%。
• M2-M1剪刀差扩大，反映企业融资需求偏弱。

2. 社融规模同比减少

• 9月社融增量为2.9万亿元，同比少增5675亿元。
• 表外融资收缩明显，表内信贷和政府债券融资小幅走弱。
• 社融增速有望在宏观政策对冲下保持稳定，不会出现系统性金融风险。

四、后期宏观趋势研判

• 经济复苏深化：消费逐步复苏，经济结构渐进改善。
• 宏观政策稳中求进：跨周期调节成为重点，对冲经济下行风险。
• 价格分化趋势难改：2022年CPI或温和回升，PPI或在春季后回落，价格分歧逐渐收窄。
• 全球经济复苏不确定性：美国、欧洲经济强劲，但面临通胀压力，美联储可能考虑退出宽松政策。
• 中国政策稳健务实：宏观政策更具灵活性，经济复苏节奏相对领先。

关键信息

• 经济增速：前三季度GDP同比增长9.8%，两年平均增长5.2%。
• PMI数据：10月官方制造业PMI为49.2%，非制造业PMI为52.42%。
• 出口数据：9月出口金额2.0万亿元，同比增长19.9%，创历史新高。
• PPI与CPI：9月PPI同比上涨10.7%，CPI同比上涨0.7%，剪刀差扩大。
• 社融数据：9月社融增量2.9万亿元，同比少增5675亿元。

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