20211031-东吴证券-宏观月报_不升反跌_PMI为何创新低__5页_581kb

2021年10月PMI分析总结

核心内容

2021年10月，中国制造业PMI和非制造业PMI均出现环比下滑，且制造业PMI创下近10年同月最低值，表明经济面临较大下行压力，四季度GDP增长突破“4%”的概率进一步降低。

主要观点

1. 制造业PMI持续承压

• 10月制造业PMI为 49.2%，较9月回落0.4个百分点，低于季节性水平。
• 生产端和原材料库存是主要拖累项，反映出供电紧张、原材料价格偏高对制造业生产的持续抑制。
• 拉闸限电政策对部分省份的粗钢产量造成显著影响，显示供给端受到严格管控。

2. 需求端表现相对稳定

• 新订单PMI为 48.8%，环比持平季节性，未出现超季节性下滑。
• 上游原材料价格偏高抑制了需求增长，但随着政策调控，动力煤等大宗商品价格有所回落，企业成本压力缓解，新订单指数保持稳定。

3. 企业规模差异显著

• 大型企业PMI为 50.3%，环比提升0.2个百分点，体现出其在应对供给约束方面的较强韧性。
• 中小型企业PMI分别为 48.6% 和 47.5%，环比分别下滑2.6和1.9个百分点，显示其受冲击更为严重。

4. 出口订单止跌，但仍在收缩区间

• 新出口订单PMI回升0.4个百分点至 46.6%，结束此前连续6个月下滑。
• 出口订单收缩与出口数量同比增速放缓、海外需求边际减弱及运输成本上升有关。

5. 非制造业结构性改善

• 服务业PMI为 51.6%，环比下降0.8个百分点，略好于季节性下滑。
• 建筑业PMI为 56.9%，环比下降0.6个百分点，但新订单和业务活动预期分别上行3和0.2个百分点，显示基建投资有所支撑。

关键信息

• 供给冲击：电力供应紧张和能耗双控政策导致生产受限，粗钢产量大幅下滑。
• 需求抑制：原材料价格高企抑制企业扩张意愿，新订单PMI维持在收缩区间。
• 出口疲软：出口数量同比增速放缓，叠加海外需求减弱和运输成本上升，出口订单持续承压。
• 非制造业信号：服务业受局部疫情影响后略有改善，建筑业受益于专项债发行提速，呈现结构性亮点。
• 政策影响：10月中旬各部委打击煤炭市场投机、推进产能释放，推动动力煤价格回落，缓解企业成本压力。
• 风险提示：局部疫情扩散、政策变化等不确定性因素可能对经济造成进一步影响。

数据支持

• 图1：2021年10月制造业PMI超季节性下滑
• 图2：制造业PMI环比下滑主要受生产、原材料库存拖累
• 图3：近两月国内粗钢产量同比大幅下滑
• 图4：动力煤价格近期出现回落
• 图5：2021年6月以来中国出口数量同比减速
• 图6：2021年9月中国地方专项债发行提速
• 图7：2021年10月服务业PMI季节性下滑
• 图8：建筑业PMI超季节性下滑

附：相关研究

1. 《宏观周报20211025：拜登基建大幅缩水涉及哪些领域？》
2. 《宏观周报20211024：出口量价拆分的分析框架》
3. 《宏观周报20211023：鲍威尔首提加息，全面评估美国的通胀压力有多大》
4. 《宏观周报20211019：为什么GDP跌破5，人民币却升破6.4？》
5. 《宏观月报20211018：GDP增速“破5”蕴含的“跨周期调节”信号》

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