20230821-西南证券-城投专题研究_城投债区域研究之江西省_35页_3mb

江西城投债区域研究报告总结

经济分析

• 江西第二产业占比较高（2022年448%），工业效率高（2021年总资产利润率1024%，全国第二）。分地级市看，第二产业效率差异大，南昌、景德镇较低；宜春、九江、鹰潭近年提升明显。
• 空间布局为“一圈两轴多群”，聚焦有色金属、电子信息等产业。

财政分析

• 2023年上半年一般公共预算收入18315亿元，同比45%增长，但增速垫底；土地成交总额同比下滑36%，城投拿地比例低（12%）。
• 房地产方面，新房价格保持高位（同比增速20%左右），但成交面积疲软，库存去化周期长达1974个月。

债务分析

• 债务规模快速扩张，广义债务率522.49%（全国第4），城投非标融资占比中等（景德镇68%，其他<5%）。
• 各地级市债务率分化，上饶、南昌、赣州超700%；2020-2022年城投债务增速达1941%-1458%，高于全国。

金融资源

• 金融资源普遍不足，全省存贷比0.99（华中最低），部分城市存贷比0.8-0.9。
• 上市公司资源集中在南昌、上饶、景德镇等少数城市。

市场表现

• 2023上半年城投债净融资365.56亿元，同比下降12%，净流入主要集中在赣州、景德镇。
• 信用利差方面，全省平均7440BP，多数城市利差高（景德镇96%历史分位），但短期内仍有压缩空间。

推荐平台

• 收益率3%-35%：九江富和建设投资集团、赣州建控投资集团、新余城市建设投资开发
• 收益率35%-4%：南昌金开集团、上饶创新发展产业投资集团、上饶投资控股集团
• 收益率4%-5%：赣州蓉江新区基础设施建设投资管理有限公司

风险提示：

• 城投政策骤然收紧可能加剧平台融资困难
• 货币政策紧缩将减少宽货币/宽信用环境