钢铁行业专题之二：我们如何解析钢铁库存？-20180320-太平洋证券-17页-1mb

钢铁行业库存分析总结

核心内容

本报告围绕钢铁产业链库存进行分析，重点探讨了社会库存、钢厂库存与终端库存的特性，以及当前库存水平的判断与未来走势预测。报告指出库存周期约四年一轮，并结合库存倍数、库销比、可用天数等指标，分析了库存对价格的影响及未来趋势。

主要观点

1. 库存水平分析

• 社会库存：

  • 当前社会库存增幅达154%，为4年来最高。
  • 日均库存累积幅度超14万吨，为有记录以来最高。
  • 社会库存具有供需双重特性，能助涨也助跌。

• 钢厂库存：

  • 2018年以来钢厂库存出现V型反转，突破10个月高点。
  • 但与历史农历同期相比，库存水平并不算高。
  • 钢厂库存主要反映供给端情况，但滞后于需求和价格变化。

• 终端库存：

  • 终端库存尚难统计，但随着供应链效率提升和工业4.0推进，零库存是未来趋势。
  • 多数工地库存由钢贸商或仓库配送，终端直接库存不多。

关键信息

2. 库存指标分析

• 库销比：

  • 社会库销比与总库销比波动明显，峰值一般出现在二月份。
  • 2010年至今经历两个库存周期，周期约4年，2010年、2014年、2018年为波峰。
  • 当前库销比处于阶段性高点，但非历史高位。

• 可用天数：

  • 社会库存可用天数为6.32天，总库存可用天数为12.4天。
  • 与库销比走势一致，但短期与价格关联度不大。

• 库存倍数：

  • 库存倍数（社会库存与钢厂库存比）反映投机情绪。
  • 长期看，库存倍数与价格走势基本一致，但斜率更大。

未来库存走势预测

3. 短期去化预期

• 库存整体去化大概需要3-4个月，预计2018年4月上旬降至1736-1835万吨，5月上旬降至1550-1694万吨。
• 2018年整体需求节奏波动较大，春季需求可能叠加环保抑制部分，库存去化相对乐观。
• 库存去化第一周钢价波动偏好不强，但随着去化持续，第二、第三周价格上涨概率显著上升。

4. 长期趋势

• 钢铁企业销售将向高零售化、高直供化发展。
• 库存中枢可能走低，主要由于：
  • 电商模式提高供应链效率；
  • 钢厂销售渠道扁平化，直供比例显著增加，如河钢约40%、宝钢可达70%以上。
  • 推行EVI（供应商早期介入）等模式，有助于降低库存。

库存与价格波动关联性

• 长期趋势：
  • 库存中枢与价格走势一致，价格上行时库存中枢上升，价格下行时库存中枢下降。
• 短期波动：
  • 库存去化初期对价格影响不明显，但随着去化持续，钢价上涨概率显著提升。
  • 2007-2017年间数据表明，第二、第三周钢价上涨概率分别为63.64%和72.73%。
• 风险因素：
  • 当前存在美联储加息、宏观经济信心不足、下游需求释放不及预期等风险。
  • 若地产及基建开工不足，库存去化速度可能低于预期；制造业复苏乏力则对工业材库存形成压力。

投资建议与评级

• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 公司评级：未在报告中具体说明，但报告中提供了销售团队联系方式，供参考。

风险提示

• 需求端风险：
  • 地产投资回落；
  • 制造业复苏乏力；
  • 下游开工缓慢。

附录：相关数据与图表

• 图表1：钢铁产业链库存分类
• 图表2：主要钢材品种社会库存绝对量增至4年来最高
• 图表3：主要钢材品种社会库存历年累积情况统计
• 图表4：中钢协会会员钢材库存
• 图表5：重点企业钢材库存
• 图表6：重点钢企旬度库存农历同期比较
• 图表7：社会库销比相对钢厂库销比更有指示意义
• 图表8：2010年以来总库销比波动周期约两年
• 图表9：社会库存可用天数相比过去三年有所抬升
• 图表10：总库存可用天数相比过去两年有所抬升
• 图表11：从相对指标看社会库存处于低位
• 图表12：库销比一个波动周期约4年
• 图表13：库存可用天数一个波动周期约4年
• 图表14：库销比与价格波动情况
• 图表15：当前库存处于阶段性高点为主动补库存的结果
• 图表16：库存倍数长期看基本与价格走势一致
• 图表17：2007年以来钢材社会库存去化情况
• 图表18：2007年以来钢材社会库存在高位后4周及8周内去化情况
• 图表19：2012-16年会员钢企直供及分销量
• 图表20：2012-16年会员钢企直供及分销比重
• 图表21：2012-16年会员钢企直供及分销量
• 图表22：2007年以来钢材社会库存在高位后1-4周内钢价波动情况

结语

当前库存处于阶段性高点，但非历史高位，未来3-4个月将进入去库存阶段。长期来看，库存中枢走低是趋势，与销售模式的转变及供应链效率提升密切相关。库存与价格的关联性在长期趋势中显著，但短期波动并不明显，钢价上涨概率在库存持续去化后逐步提升。需关注需求端变化，尤其是地产与制造业的复苏情况。