农林牧渔行业2019年度投资策略报告：周期起航，且看参糖-20181205-信达证券-57页-4mb

农林牧渔行业2019年度投资策略总结

核心内容

• 行业表现：2018年1-11月申万农林牧渔指数下跌21.97%，略低于沪深300指数（21.29%），在申万28个行业中排名第7。行业估值倍数处于历史底部，但基金持股比例仍处低位。
• 投资策略：维持“看好”评级，建议关注海参、糖业、禽养殖、饲料及种植业中的龙头公司。
• 风险因素：价格上涨不达预期、宏观经济系统性风险、疫情和天灾、政策变动。

主要观点

• 市场表现：农业板块整体表现低迷，但畜禽养殖板块表现相对较好，与沪深300指数偏离度较大。
• 财务状况：行业整体财务状况未见明显好转，盈利能力、现金流有所改善，但成长性承压。
• 投资主线：聚焦景气行业和细分龙头，尤其是海参和糖业板块。

关键信息

行业概况

• 盈利能力：2018年前三季度净资产收益率为5.91%，同比下降1.35个百分点；毛利率降至15.45%，同比下降0.72个百分点。
• 收益质量：经营活动净收益占利润总额的比例为63.42%，同比下降4.54个百分点。
• 现金流量：经营活动产生的净现金流占营业收入比例为7.03%，同比提升1.24个百分点。
• 资本结构：资产负债率47.28%，同比提升4.25个百分点。
• 成长能力：营收增长率9.11%，同比下降5.91个百分点；归母净利润增速48.44%，同比下滑123.07个百分点。

子版块一：渔业

• 供给端：海参行业供给端主动去产能和主产区高温减产导致供给收缩。
• 需求端：健康饮食理念推动海产品需求稳步增长。
• 价格走势：海参价格景气上行，预计2019-2020年价格将维持高景气。
• 投资建议：推荐好当家和东方海洋，两者海参养殖业务占比大，受益于价格高景气。

子版块二：糖业

• 国际糖价：18/19榨季全球糖产量预计下降4.47%，产需结余大幅减少，糖价有望在2019年见底。
• 国内糖价：国内糖产量连续三年增长，预计2019年将迎来周期反转。
• 投资建议：建议提前布局糖企，关注中粮糖业。

子版块三：畜禽养殖

• 行业现状：非瘟疫情常态化，禽链价格景气延续。
• 投资建议：建议整体性配置，关注饲料行业龙头。

子版块四：饲料行业

• 行业现状：行业集中度加快提升，盈利趋稳。
• 投资建议：建议关注成长性确定的龙头企业，如海大集团。

子版块五：种植业

• 行业现状：种业并购潮兴起，农垦资源价值待重估。
• 投资建议：建议关注种业和种植板块核心资产，如北大荒、亚盛集团。

结构清晰总结

市场表现

• 行业整体表现：2018年1-11月申万农林牧渔指数小幅跑输大盘，基金持股比例处于近8年低位。
• 子板块表现：畜禽养殖板块表现领先，渔业板块近期触底反弹。

行业概况

• 财务状况：盈利能力、收益质量、现金流量有所改善，但成长性承压。
• 负债率：近三年持续攀升，但整体财务压力可控。

子版块一：渔业

• 供给端：主动去产能叠加主产区被动减产，供给收缩明显。
• 需求端：健康饮食理念推动需求增长，海产品需求持续稳步提升。
• 价格走势：供需缺口兑现，景气期有望持续至2020年。

子版块二：糖业

• 国际糖价：18/19榨季全球糖产量下降，产需结余减少，糖价有望见底。
• 国内糖价：国内糖产量连续三年增长，预计2019年迎来周期反转。

子版块三：畜禽养殖

• 行业现状：非瘟疫情偏常态化，禽链价格景气延续。
• 投资建议：建议整体性配置，关注饲料行业龙头。

子版块四：饲料行业

• 行业现状：行业集中度提升，盈利趋稳。
• 投资建议：建议关注成长性确定的龙头企业。

子版块五：种植业

• 行业现状：种业并购潮兴起，农垦资源价值待重估。
• 投资建议：建议关注种业和种植板块核心资产。

重点公司推荐

• 好当家：海参养殖、加工、销售一体化龙头企业，品牌建设和渠道拓展进展顺利。
• 东方海洋：海参养殖业务占比大，受益于价格高景气。
• 中粮糖业：建议关注糖价周期反转带来的盈利改善。
• 北大荒：农垦资源战略价值凸显。
• 亚盛集团：种植业核心资产，价值待重估。

风险因素

• 价格上涨不达预期：可能影响行业盈利。
• 宏观经济系统性风险：可能对行业产生不利影响。
• 疫情和天灾：可能对行业造成冲击。
• 政策变动：可能影响行业格局和盈利。