固收定期报告：长期方向不变，短期止盈压力加强-240309-财通证券-16页_660kb

报告摘要

债市与流动性分析总结

核心内容

本周债市延续走强，但止盈压力有所加强。10年期国债活跃券收益率报 $2.2940%$，周均值较上周下行5.69bp；10年期国开债活跃券收益率报 $2.4050%$，周均值下行9.38bp。国债期货10年期主力合约录得104.06元，上行0.415%，5年期上行0.135%，2年期下行0.026%。当前基本面延续弱修复，资产荒逻辑对利率债交易支撑较强，两会信息基本符合预期，财政表述温和，债市收益率上行因素有限，利率债长期方向不变。但随着交易盘密集涌入，长债收益率下行较快，市场止盈压力显现，城农商行债券投资偏好受到关注，长端、超长端债市回撤风险加大，短端或成为行情观察锚及避险选择。

主要观点

债市走势
- 10年期国债收益率创2002年来新低，周均值下行5.69bp。
- 10年期国开债收益率周均值下行9.38bp，表现优于国债。
- 国开债点位相比国债更具收益空间，尽管税收利差压缩较快。
- 3月地方债发行规模温和回升，供给压力相对确定，但难以出现超预期增长。
- 10年地方债-国债利差仍有调整空间，具备一定选择价值。
流动性情况
- 资金面整体宽松，流动性分层有所改善。
- 央行连续四天净回笼超1万亿元，但未对资金面造成明显扰动。
- 资金利率基本稳定，7天期利率随月初交易下行，幅度较大。
- 票据利率上行，6M和3M国股转贴现利率分别上行14.00bp和16.80bp。
- 本周质押式回购成交量回升至7.26万亿元，银行间市场杠杆率震荡下行至108.31%。
政策与经济展望
- 两会定调，货币政策延续宽松，财政安排温和。
- 货币政策强调盘活存量、增强资本市场内在稳定性。
- 财政政策目标明确，全年财政安排相对平稳，超长期特别国债常态化发行，财政温和发力制度化、长期化。
- 赤字率3%，赤字规模增加1800亿元，地方专项债发行规模3.9万亿，同比略有增长。
- 减税降费政策延续，重点支持科技创新和制造业发展。
市场数据与趋势
- 本周国债净发行800亿元，地方债净发行578.78亿元，合计净发行1155.51亿元。
- 同业存单发行5044.80亿元，净融资规模回落至-675.4亿元，加权利率回升至2.247%。
- 1YMLF与1Y存单利率利差走阔至26.09bp，1Y-3M存单利率利差收窄至9.36bp。
- 利率债和信用债配置压力均上行，市场潜在性价比指数有所波动。

关键信息

利率债表现
- 10年期国债收益率下行至 $2.2940%$，创2002年以来新低。
- 国开债收益率 $2.4050%$，表现优于国债，供给较少，性价比高。
- 3月地方债发行规模7439亿元，新增3927亿元，再融资2962亿元，供给压力相对确定。
流动性变化
- 央行连续四天净回笼超1万亿元，资金面仍保持宽松。
- 本周R001录得 $1.83%$，R007录得 $1.98%$，DR001录得 $1.72%$，DR007录得 $1.86%$。
- 票据利率上行，市场情绪回暖，买盘需求释放。
货币政策与财政政策
- 货币政策强调政策工具创新，增强资本市场内在稳定性。
- 财政政策温和发力，全年财政安排平稳，超长期特别国债常态化发行。
- 3月地方债发行规模较2月继续上升，但不及去年3月水平。
市场预期
- 本周出口数据优于预期，机电出口增长 $8.5%$，拉动高达5.0pct。
- 国内信贷需求偏弱，预计2月新增信贷不及上年同期水平。
- 下周MLF到期规模较大，可能对市场流动性产生影响。