医药生物行业深度报告：CDMO行业进入黄金发展阶段，龙头企业竞争优势凸显-20210207-西南证券-55页_4mb

报告摘要

CDMO（合同研发生产组织）行业作为医药国际化分工的产物，正迎来黄金发展阶段。其核心价值在于提升药企研发效率、降低成本、提高研发成功率，并在商业化阶段通过工艺优化降低生产成本，提高效率，保障产品质量和供应稳定。CDMO行业的增长主要得益于海外产能向中国转移以及国内创新药的崛起。

行业价值：
- 在药物研发阶段，CDMO帮助企业提升研发效率、降低研发成本。
- 在药物商业化阶段，CDMO通过工艺优化降低生产成本，同时保障产品质量和供应稳定性。
增长驱动：
- 海外产能转移：欧美国家因成本高、效率低，逐步将产能转移至中国。
- 国内创新药崛起：国内药企研发投入增加，推动CDMO市场需求增长。
- 市场渗透率提升：我国CDMO行业占全球市场份额持续上升，预计未来3年保持20%的复合增速。
行业壁垒提升：
- 随着行业的发展，CDMO企业在客户、品牌、产能、技术和资金等方面的壁垒逐步升高，强者恒强局面显现。
业务模式升级：
- CDMO企业正从传统的CMO模式向“定制研发+定制生产”模式发展。
- 企业开始探索VIC（研发+生产+商业化）模式，以获取创新药上市后的持续收益。
技术附加值与盈利模式：
- CDMO企业通过提高技术附加值和优化成本结构提升盈利能力。
- 企业收入主要来源于临床阶段和商业化阶段的项目，订单结构、议价能力、研发附加值和成本控制能力影响毛利率。
国际经验借鉴：
- 龙沙制药（LONZA）作为全球CDMO龙头，通过产能扩张和产业链延伸实现业绩与估值双提升，为我国CDMO企业提供发展路径参考。

全球CDMO市场规模：2019年全球CDMO市场规模为633亿美元，预计2025年将达到1195.8亿美元，复合增速为10.28%。
中国CDMO市场：2019年我国CDMO市场规模为441亿元，预计2025年将达1310亿元，复合增速为19.9%。
行业集中度：全球CDMO行业集中度较低，但我国CDMO行业集中度有望提升。
主要企业：药明康德、凯莱英、博腾股份、药石科技、康龙化成等国内CDMO龙头企业被重点推荐。
投资建议：基于行业增长前景，建议关注药明康德（603259）、凯莱英（002821）、博腾股份（300363）、药石科技（300725）和康龙化成（300759）。

代码	名称	当前价格	投资评级	EPS（元）	PE（倍）
603259	药明康德	176.22	买入	1.16	151.91
002821	凯莱英	313.86	买入	3.04	103.24
300363	博腾股份	40.50	买入	0.59	68.64
300725	药石科技	188.10	买入	1.37	137.30
300759	康龙化成	153.69	持有	1.24	123.94

生物药CDMO：随着生物药研发和生产复杂度提升，其CDMO需求增长迅速，预计2025年我国大分子CDMO市场规模将达231.5亿元，复合增速为29.6%。
技术与人才优势：我国CDMO企业具备人力成本低、研发能力强、工程师红利等优势，成为全球CDMO市场的重要参与者。
未来增长空间：预计未来3-5年，我国CDMO行业将保持20%的复合增速，主要受益于国内创新药研发和海外产能转移。