石油化工行业：三足鼎立强化制约，中位油价或为新常态-20181202-长江证券-17页-1mb

石油化工行业总结

核心内容

本报告分析了2018年国际原油价格走势及其对石油化工行业的影响，指出未来油价走势将受到多重因素的制约，尤其是美国在全球原油市场中的崛起。同时，报告对2019年的供需结构和油价预测进行了详细分析，并对相关石化企业进行了投资建议。

主要观点

• 油价走势：2018年初至今，国际原油价格呈现倒“V”形走势，前期因减产协议和伊朗制裁预期上涨，随后因需求预期下调和供给增加而下跌。
• 美国崛起：美国原油产量已跃居全球首位，成为国际原油定价的重要参与者，推动市场由OPEC和俄罗斯的二元结构向美国、OPEC、俄罗斯三足鼎立转变。
• 供需结构：2019年全球原油供需的关键变量在于OPEC减产决议和伊朗制裁的力度，预计供给过剩量在1.07百万桶/日左右。
• 油价区间预测：基于页岩油成本和收支平衡点，预计Brent油价中短期上限在80美元/桶，下限支撑在50美元/桶左右，中位油价或为60-70美元/桶。
• 石化行业影响：中位油价将为炼化板块带来较为稳定的盈利环境，建议关注荣盛石化、恒力股份、恒逸石化、中国石化等公司。

关键信息

供给与需求分析

• 供给端：美国原油产量持续增长，预计2019年最高可达13.02百万桶/日，而其他国家产量约88.65百万桶/日。
• 需求端：2019年全球原油需求预计为100.6百万桶/日，增量约为1.4百万桶/日。
• 供需平衡：若OPEC减产和伊朗制裁幅度达到1.07百万桶/日，全球原油市场将实现供需平衡。

页岩油影响

• 页岩油产量：美国页岩油产量占比达66.92%，其中Permian产区增长最快，是美国原油产量增长的主要驱动力。
• 页岩油成本：页岩油区块平均收支平衡油价稳定在45美元/桶左右，成为油价下限的重要支撑。
• 页岩油对油价的影响：页岩油的开采成本和市场弹性将决定油价的上限，一旦WTI油价低于页岩油的收支平衡点，产量将受到抑制。

油价预测

• 油价中枢：预计2019年中短期油价中枢将处于60-70美元/桶区间。
• 油价上限：Brent油价中短期上限约为80美元/桶，主要受限于页岩油开采成本。
• 油价下限：Brent油价下限支撑在50美元/桶左右，主要由美国页岩油的收支平衡点决定。

投资建议

• 重点推荐公司：恒逸石化、荣盛石化、卫星石化、恒力股份等。
• 投资评级：整体对石油化工行业评级为“看好”，认为其相对表现将优于相关证券市场代表性指数。

行业动态与风险提示

• 风险提示：地缘政治事件频发、全球原油需求不及预期。
• 市场变化：美国在全球原油市场中的话语权增强，其对油价的调控能力显著提升。

图表与数据

• 图1：2018年初至今，国际原油期货价格呈倒“V”走势。
• 图2：伊朗制裁对原油出口影响有限。
• 图3：豁免的八个国家和地区占伊朗原油出口比重较大。
• 图13：美国原油产量超过沙特和俄罗斯，成为全球最大产油国。
• 图24：页岩油区块平均收支平衡油价维持在45美元/桶左右波动。

联系方式

• 分析师：叶如祯
• 联系人：魏凯、卜丹丹、陈林
• 执业证书编号：S0490517070008

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 相关指数：A股以沪深300为基准，香港市场以恒生指数为基准。

结论

综合分析，2019年国际原油市场将面临美国、OPEC和俄罗斯三足鼎立的格局，油价走势将更多受到供给和需求的边际变化影响。预计油价将维持在60-70美元/桶的中位水平，石化行业尤其是炼化板块将受益于相对稳定的油价环境，值得关注。