20160421-兴业证券-电气设备行业深度研究报告：三年风雨路，迈入加速期_34页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了中国分布式光伏行业的发展现状、商业模式、政策支持及未来前景，指出随着政策与经济因素的共同推动，分布式光伏行业正迈入加速发展期。重点分析了中美两国在分布式光伏发展上的对比，以及国内分布式项目在商业模式、融资渠道、政策支持等方面的进展，并推荐了林洋能源、隆基股份和芯能科技作为投资标的。

主要观点

1. 分布式光伏是能源互联网发展的核心

   • 分布式能源是能源互联网的重要硬件基础，光伏因其逆规模效应、适应性广等优势，成为分布式能源的主流形式。
   • 能源互联网的两大发展阶段为试点示范与规模化发展，政策层面的顶层设计将带动行业发展。

2. 商业模式逐渐成熟

   • 海外国家，尤其是美国，已形成多种成熟的商业模式，如PPA、租赁、VIE、转租及售出返租等。
   • 国内分布式光伏行业经过三年发展，政策调整为项目收益率提供兜底，融资渠道逐渐放开，合同能源管理等模式日趋成熟。

3. 政策与经济双轮驱动行业加速发展

   • 西部地面电站限电严重，叠加电价非对称下调，进一步凸显分布式项目的经济优势。
   • 政策层面持续加码，如配额制、输配电价改革、鼓励分布式项目融资等，将为行业提供更强的政策支持。

4. 分布式装机占比将大幅提升

   • 2020年分布式新增装机占比将提升至60%，推动高效单晶产品的需求增长。
   • 随着光伏度电成本降至0.5-0.6元/W，工商业分布式项目将逐步摆脱补贴，迎来爆发式增长。

5. 推荐标的与投资逻辑

   • 林洋能源：电站运营放量确保业绩高增长，能源互联售电平台跨区域拓展有望超预期。
   • 隆基股份：全产业链布局稳固龙头地位，大额订单确保业绩翻倍增长。
   • 芯能科技：掌握优质屋顶资源，打造屋顶分布式光伏综合服务商，具备快速扩张潜力。

关键信息

分布式光伏行业现状

• 2015年，国内分布式装机占比仅为17%，远低于美国的45%。
• 西部地区弃光率较高，如甘肃超过30%，严重影响项目收益。
• 中东部地区因电力消纳能力强，成为未来分布式光伏重点发展区域。

政策与经济影响

• 能源局发布配额制，将地方政府与电网企业纳入考核，推动屋顶资源与电费收取难题的解决。
• 2016年光伏上网电价非对称下调，三类资源区电价下调幅度最低，利好分布式项目。
• 输配电价改革试点范围扩大至18个省市及1个区域电网，售电侧市场逐步放开。

商业模式与收益

• PPA模式、租赁模式、VIE模式等多样化商业模式的出现，降低了用户初始投资，提升了项目现金流。
• 分布式项目在高自发自用比例下，收益率显著高于地面电站。
• 电价每上升0.1元/Kwh，资本金IRR可提升约2个百分点。

成本与技术趋势

• 光伏度电成本预计在2020年降至0.55元/W，届时分布式光伏将实现平价上网。
• 高效单晶产品替代趋势显著，其转换效率提升空间更大，成本下降压力下前景更佳。

行业发展预测

• 未来5年，分布式光伏累计装机年均复合增速将超过50%。
• 2020年分布式装机占比将提升至60%以上，行业迎来爆发增长。

风险提示

• 分布式光伏装机规模可能低于预期。
• 行业发展过程中可能面临政策执行力度不足、融资渠道受限、用户侧电价波动等风险。

图表与数据摘要

• 图1：能源互联网是中国能源革命的发展方向。
• 图8：海外光伏市场中以分布式项目为主。
• 图12：美国居民侧与工业侧分布式装机规模保持快速增长。
• 图20：配额制下中东部地区非水可再生能源消纳规模居前。
• 图28：2020年分布式装机占比将达到60%以上。
• 图31：2020年光伏度电成本将降至0.55元左右，实现平价上网。

表格摘要

• 表1：美国分布式光伏补贴政策。
• 表3：分布式光伏政策调整细则。
• 表5：工业园区与工商业用户侧适合采取政府统筹、企业参与的解决方式。
• 表10：2015年各省光伏装机规模及目标完成率。
• 表11：三类资源区电价下调幅度最低。
• 表13：每年新增工商业屋顶可支撑约30GW分布式装机。
• 表14：隆基股份2016年在手订单与战略合作协议计划订单合计达247亿元。

总结

随着政策与经济的双重驱动，分布式光伏行业正进入加速发展阶段。商业模式的成熟、融资渠道的拓宽以及政策支持力度的加大，为行业提供了良好的发展基础。预计未来5年，分布式光伏累计装机年均复合增速将超过50%，2020年装机占比将达到60%以上，行业将进入由内生需求驱动的爆发增长期。