20160421-兴业证券-电气设备行业深度研究报告_三年风雨路_迈入加速期_33页_1mb

文档内容总结

核心内容

本文档是一份关于中国分布式光伏行业发展的深度研究报告，重点分析了分布式光伏行业的商业模式、政策支持、经济优势及未来增长潜力。文档指出，随着政策和经济双重推动，分布式光伏行业正在进入加速发展期，并预计在2020年实现70GW的累计装机目标，年均复合增速将超过50%。同时，文档推荐了林洋能源、隆基股份和芯能科技作为重点投资标的。

主要观点

• 商业模式成熟：经过三年的发展，国内分布式光伏行业在商业模式上日趋成熟，合同能源管理、融资租赁等多种模式并存，为行业加速发展奠定了基础。
• 政策与经济共振：政策层面的支持力度持续加大，包括配额制、电价调整等，使得分布式光伏项目的收益率有了兜底，融资渠道逐渐放开，经济性优势进一步扩大。
• 分布式迎来爆发期：随着光伏度电成本降至0.5-0.6元/W，分布式光伏将逐渐摆脱补贴，进入由内生需求推动的爆发式增长期。
• 运营商与单晶产品双主线：分布式项目运营商将受益于行业加速发展，同时高效单晶产品替代趋势将强化，推动行业增长。

关键信息

分布式光伏行业现状

• 中美对比：美国分布式光伏装机占比达45%，远高于中国17%的水平，其成功得益于成熟的商业模式，如PPA模式、租赁模式等。
• 国内发展：国内分布式光伏行业在政策调整和商业模式创新下逐步成熟，地方政府与电网企业合作解决屋顶资源与电费收取问题，推动行业快速扩张。
• 电价调整：2016年光伏电价非对称下调，三类资源区（I、II、III）下调幅度分别为11.1%、7.4%、2%，中东部地区因电价较低，分布式项目经济优势更为明显。
• 弃光问题：西部地区弃光率较高，如甘肃超过30%，影响项目收益率，而中东部地区因电力消纳能力强，成为重点发展区域。

投资建议

• 林洋能源：电站运营放量确保业绩高增长，能源互联售电平台跨区域拓展进程有望持续超预期，预计2015-17年摊薄前EPS分别为1.32、1.81、2.35元，对应PE分别为27.32、24.35、18.70倍，建议增持。
• 隆基股份：全产业链布局稳固龙头地位，大额订单确保业绩翻倍增长，预计2016-18年摊薄前EPS分别为0.60、0.84、1.19元，对应PE分别为46.31、25.58、15.82倍，建议增持。
• 芯能科技：手握优质屋顶资源，打造屋顶分布式光伏综合服务商，预计规模快速扩张将带动业绩爆发，建议增持。

风险提示

• 分布式光伏装机规模低于预期。
• 光伏装机规模低于预期。

行业发展趋势

• 能源互联网兴起：能源互联网成为行业发展的关键，分布式能源作为其重要组成部分，将受益于政策支持和技术创新。
• 成本下降：光伏度电成本持续下降，预计2020年后降至0.55元/W，实现平价上网。
• 平台化发展：分布式运营商可通过平台化处理实现“多对多”的互动模式，提升项目收益率。
• 工商业侧增长：随着工商业屋顶分布式装机占比提升至60%，高ASP产品需求增加，推动行业进一步增长。

附图与表格说明

• 图1至图32展示了能源互联网的发展方向、分布式项目对IRR的影响、电价调整对项目收益的影响、行业发展趋势等。
• 表1至表14提供了美国分布式光伏补贴政策、PPA模式、分布式光伏政策调整、三类电站优缺点对比、电价调整前后对比、分布式装机规模及目标完成率、订单情况等关键数据。

结论

本文档指出，分布式光伏行业将在政策支持和经济杠杆的双重推动下进入加速发展期，未来五年年均复合增速将超50%。同时，随着成本的持续下降，行业将逐步摆脱补贴，迎来真正的爆发式增长。推荐林洋能源、隆基股份和芯能科技作为投资标的，以把握行业发展趋势和增长潜力。