20190729-上海证券-教育行业动态：新东方稳健，利润率向上；好未来发力线上，盈利承压_10页_1mb

教育行业分析总结（2019年7月29日）

核心内容概述

本报告分析了2019年7月29日教育行业的市场表现及主要公司动态，重点对比了新东方与好未来两家头部企业的财务表现、业务策略及盈利前景。同时，总结了近期行业热点及投资建议，强调了监管政策、生源结构、利润率变化及行业集中度提升等关键因素。

主要观点

1. 行业市场表现

• A股：教育板块整体下跌0.65%，部分个股如开元股份、中国高科表现较好。
• 港股：教育板块整体上涨3.34%，21世纪教育、宇华教育涨幅显著。
• 美股：教育板块上涨0.10%，跟谁学、新东方涨幅突出，但好未来因政策影响下跌9.43%。

2. 新东方与好未来表现对比

• 新东方：营收增长稳健，利润率逐步提升。2019财年营收年复合增长约31.2%，线下业务扩张速度放缓，教室利用率提升，Non-GAAP经营利润率改善。
• 好未来：营收增速放缓，从50-60%降至30-40%，主要受线下培优增长放缓影响。在线业务投入加大，销售费用率上升，利润率承压。

3. 生源结构差异

• 新东方：以13-18岁初、高中生为主，受高考筛选机制影响，课外培训需求稳定，招生增速预计20-30%。
• 好未来：以小学生为主，生源结构为正金字塔型，受教培新规及公民同招政策影响，招生增速明显放缓，线下培优增长由19Q1-Q2的50-60%降至20Q1的13%。

4. 行业发展趋势

• 在线教育：市场仍处于品牌建设与用户获取阶段，需持续投入营销。
• 政策影响：教培新规对线下运营产生制约，推动行业集中度提升。
• 智能硬件：网易有道等企业布局AI与智能硬件，探索教育新场景。
• 教育融合：人工智能学习纳入中小学社会实践，推动教育科技发展。

关键信息

重要公司动态

• 宇华教育：拟14.9亿元收购山东英才学院90%股权，拓展教育种类和地区分布。
• 绿橙教育：获凯辉基金数千万美元B轮融资，计划开设17-20家直营线下大园。
• 掌门少儿：全年营收预计突破5亿元，学员续费率与转介绍率均表现良好。
• 对啊网：推出“一对一”学习规划服务，服务自考学员超2.4万名。
• 启德教育：发布《2019加拿大留学报告》，推出“金枫叶”高端留学产品。

投资建议

• 新东方：2020财年营收预计增长20%-30%，利润率进入上升通道，盈利表现稳健。
• 好未来：营收增速进入“下一台阶”，需关注线下业务复苏及销售费用对利润的影响。
• 行业前景：监管政策推动行业集中度提升，龙头企业有望通过渠道下沉与在线布局获取更多市场份额与定价权。

风险提示

• 监管政策趋严：可能对教培行业产生不确定性影响。
• 招生人数放缓：尤其对以小学生为主的公司如好未来。
• 并购整合风险：如宇华教育收购山东英才学院可能面临整合挑战。
• 商誉减值风险：与大规模并购相关，需关注后续表现。

结论

教育行业在政策与市场双重驱动下呈现分化趋势。新东方凭借稳健的线下扩张与提升利用率，利润率逐步改善；好未来则因政策影响与生源结构，面临营收增速放缓与利润率承压的双重挑战。行业集中度有望提升，但定价权尚未形成。投资者需关注政策变化、生源趋势及企业盈利模式的调整。