20220613-东吴证券-海康威视-002415.SZ-继萤石上市后机器人拟分拆上市_公司内在价值严重低估_3页_463kb
报告摘要
海康威视（002415）总结
核心内容
海康威视（002415）作为一家在安防领域具有领先地位的企业，近期拟分拆其控股子公司海康机器人至创业板上市，标志着公司在创新业务布局上的进一步深化。此前，子公司萤石网络已通过科创板审核，此次分拆将进一步增强公司的市场竞争力与盈利潜力。
主要观点
- 分拆上市事件：海康机器人（持股60%）拟分拆上市，此举有助于提升其独立性、投融资能力和市场竞争力。
- 创新业务发展：公司拥有8大创新业务板块，其中萤石网络与海康机器人已进入上市阶段，凸显公司孵化新业务的能力。
- 盈利预测与估值：公司2022-2024年预计每股收益分别为2.08、2.51、3.04元，对应PE分别为17、14、11倍，维持“买入”评级。
- 长期价值低估：公司具备较强的渠道价值和行业理解能力，稀缺性与先发优势显著，长期来看其内在价值被低估。
- 短期市值测算：在悲观假设下，不考虑海外业务，2022年归母净利润约150.45亿元，按20倍PE计算，对应短期底部市值为3009亿元。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万元） | 同比增长率 | 每股收益（元/股） | P/E（现价&最新股本摊薄） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021A | 81,420 | 28% | 16,800 | 26% | 1.78 | 19.49 |
| 2022E | 94,897 | 17% | 19,600 | 17% | 2.08 | 16.71 |
| 2023E | 113,617 | 20% | 23,694 | 21% | 2.51 | 13.82 |
| 2024E | 138,470 | 22% | 28,724 | 21% | 3.04 | 11.40 |
营收与利润增长趋势
- 收入增长：2021年营业总收入为814.2亿元，预计2022-2024年分别增长至948.97亿元、1136.17亿元和1384.7亿元，年均增速约19.73%。
- 利润增长：2021年归母净利润为168亿元，预计2022-2024年分别增长至196亿元、236.94亿元和287.24亿元，年均增速约20.89%。
- 毛利率与净利率：毛利率保持稳定在44.33%-44.60%之间，归母净利率维持在20.63%-20.85%之间，显示公司盈利能力稳健。
财务指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产（元） | 6.80 | 8.99 | 11.63 | 14.84 |
| ROIC（%） | 25.06 | 21.19 | 19.86 | 18.99 |
| ROE-摊薄（%） | 26.47 | 23.36 | 21.82 | 20.74 |
| 资产负债率（%） | 37.04 | 34.15 | 32.62 | 30.26 |
| P/B（现价） | 5.11 | 3.86 | 2.98 | 2.34 |
海外业务表现
- 2021年海外业务收入为189.26亿元，占总收入的23.24%，显示公司国际化布局成效显著。
风险提示
- 安防行业发展不达预期
- 疫情冲击中小企业经营风险
- 可能被列入美国财政部SDN名单的风险（未明确前暂不猜测）
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 34.71 |
| 一年最低/最高价（元） | 31.99/67.53 |
| 市净率（倍） | 4.97 |
| 流通A股市值（百万元） | 318,495.30 |
| 总市值（百万元） | 327,426.67 |
分析师信息
- 刘博：执业证书 S0600518070002，邮箱 liub@dwzq.com.cn
- 唐亚辉：执业证书 S0600520070005，邮箱 tangyh@dwzq.com.cn
投资评级
- 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）
- 行业投资评级：未提及
结论
海康威视凭借其强大的研发能力和完善的销售服务体系，在碎片化市场中占据领先地位。随着萤石网络与海康机器人分拆上市，公司内在价值进一步凸显，未来盈利空间有望持续扩大。尽管存在一定的市场风险，但公司长期成长性良好，当前估值显著低估，具备较高的投资价值。
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