20150420-中国银河-建筑工程专题研究报告之七_建筑+PPP-行业生态重构_运营能力是三方共赢关键_34页_933kb

建筑工程专题研究报告之七：PPP模式总结

核心内容

PPP（Public Private Partnership）模式是一种政府与社会资本合作的基础设施建设与运营方式，强调风险合理分担和项目长期收益。根据财政部113号文定义，PPP包括O&M、MC、BOT、BOOT、ROT、TOT、BOO等模式，旨在提升项目效率，优化投资结构。

主要观点

• PPP模式的核心在于运营能力，建筑公司向“建设+运营”模式转型是大势所趋。
• PPP改变了行业生态，通过优化供需结构，实现更高效的投资和更规范的政府支出。
• PPP对建筑公司有显著的财务改善作用，包括改善损益表、资产负债表和现金流量表，从而提升公司估值。
• PPP市场空间广阔，2015年预计市场规模在7500-8000亿元，主要集中在环保、市政基础设施和交通领域。

关键信息

1. PPP模式的定义与特点

• 狭义PPP：政府与企业共同出资设立SPV，负责项目融资、建设和运营。
• 广义PPP：包括多种合作模式，如BOT、ROT、TOT等，强调风险由最合适一方承担。
• PPP的优势：相比传统模式，PPP可节约14%的采购成本，70%项目能按时完成，有助于提升项目质量与效率。

2. PPP对建筑行业的改变

• 需求端：PPP不增加短期下游需求，但长期将减少投资需求，推动更合理的政府支出。
• 供给端：PPP提高投资效率，成为地方政府融资平台及银行贷款的替代方案，推动更有效率的供给。
• 企业层面：建筑公司可通过PPP模式改善现金流，降低资产负债率，提升盈利能力和估值。

3. 中国PPP发展现状

• 试点项目：截至2015年4月，BHI已公布29个省份1360个PPP试点项目，总投资额达23426亿元。
• 重点领域：环保、市政基础设施和交通分别占29%、24%和21%。
• 问题与挑战：中国PPP面临融资成本高、法律制度不完善等问题，影响项目推进。

4. 国际经验与案例

• 全球PPP市场规模：1985-2011年全球PPP名义价值达7751亿美元。
• 英国与加拿大经验：PPP在英国占基础设施投资的10%-13%，加拿大PPP项目带来大量就业和经济增长。
• 万喜集团案例：其特许经营业务推动收入与利润增长，占营收与利润的13.9%和60.4%，并显著改善资产负债率和现金流。

5. PPP市场前景与驱动因素

• 政策支持：2013年以来，我国出台多项政策推动PPP模式发展。
• 基建投资需求：2015年我国基建投资总额达11万亿元，PPP成为重要融资工具。
• “一带一路”战略：PPP为“一带一路”提供融资支持，吸引社会资本参与。

6. PPP对建筑上市公司的影响

• 财务改善：PPP能显著改善建筑公司的财务报表，提升盈利能力和现金流。
• 估值提升：根据ECF模型和PE估值模型，PPP有助于提升公司估值。
• 重点推荐公司：美晨科技、延华智能、中国交建、葛洲坝、中国建筑、隧道股份、普邦园林、铁汉生态、岭南园林、围海股份等。

风险提示

• 融资风险：政府或企业可能因债务问题无法筹集足够资金。
• 政策风险：PPP政策实施不力，合同执行不规范，可能引发企业亏损。
• 项目收益风险：若项目未能在特许经营期内产生足够收益，企业可能面临投资损失。

投资建议

1. 适合PPP及未来投入潜力大的领域：如环保、基建等，重点推荐美晨科技、普邦园林、三维工程等。
2. 改善现金流与商业模式的领域：如园林行业，重点推荐铁汉生态、岭南园林，关注棕榈园林、东方园林等。
3. 具备综合开发与运营能力的公司：如中国交建、中国建筑、葛洲坝、隧道股份等，关注腾达建设、龙元建设、上海建工等。

评级与推荐

• 维持评级：对PPP模式及相关领域保持推荐态度。
• 重点推荐公司：包括但不限于美晨科技、延华智能、中国交建、葛洲坝、中国建筑、隧道股份、普邦园林、铁汉生态、岭南园林、围海股份等。

结论

PPP模式在中国基础设施建设中具有广阔前景，不仅有助于缓解地方政府债务压力，还为建筑公司带来新的盈利模式与估值提升机会。未来，随着政策的不断完善和市场的逐步成熟，PPP将成为推动建筑行业转型和增长的重要引擎。