2018-再谈航空股的投资价值_宏观下行中的独立行情_17页

航空股投资价值分析总结

核心内容

本报告分析了航空业在宏观经济下行背景下的投资价值，认为航空股在当前具备吸引力，且存在中期增长潜力。

主要观点

1. 航空业的基本面

   • 中国航空业符合“大国航空”的选股逻辑，具备国内市场的溢价能力。
   • 民航供给侧改革已兑现去产量，产能增量边际改善，行业景气度持续提升。
   • 三大航具备逆周期提价能力，未来三年RASK年均增长3%-5%，净利率有望提升至10%。

2. 航空业的市场结构

   • 国内航线类似封闭市场，可能产生超额利润；国际航线类似开放市场，全球回报率趋同。
   • 中国航空业的竞争格局仍在恶化，但联营模式是优化竞争的有效路径。

3. 航空业的需求与增长

   • 航空需求增长主要由时间价值驱动，城镇化和消费升级是核心动力。
   • 中国航空业渗透率仍有巨大提升空间，需求增长稳健。

4. 航空业的景气度与收益

   • 毛利率是衡量行业景气度的最佳指标，航空业景气度处于中枢下方。
   • 三大航的隐含定价能力逐步释放，未来有望提升行业收益。

5. 航空股的估值与投资评级

   • 当前航空股估值合理，A股PB约1.3X，H股PB约0.9-1X，PE约10X。
   • 短期催化剂明确，包括内需预期改善、日韩外需提升、油价下跌和汇率企稳。
   • 中期目标为2X PB，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

行业规模

• 上证指数：2576
• 股票家数（只）：8
• 总市值（亿元）：2938
• 流通市值（亿元）：2671

行业表现

• 绝对表现：1m 8.8%，6m -23.8%，12m -24.8%
• 相对表现：1m 10.0%，6m -5.4%，12m -1.4%

投资评级

• 投资评级：强烈推荐-A
• β值：1.1-1.2
• α潜力：竞争格局优化后值得期待

估值指标

• PB：三大航A股约1.3X，H股约0.9-1X
• PE：19年约10X
• A/H股溢价率：当前具有吸引力

需求增长

• 内线RPK增长：10%左右
• 外线RPK增长：受用户数、重复购买率和航距驱动

油价与汇率影响

• 油价波动对航空股影响显著，但短期可能受供需因素影响
• 汇率波动对航空股有阶段性影响，尤其在贬值时可能带来超额收益

投资建议

• 短期：关注内需预期改善、日韩外需提升、油价下跌和汇率企稳等催化剂
• 中期：预期航空股估值修复至2X PB
• 长期：航空业具备稳定增长潜力，适合长期投资

风险提示

• 民航供给侧改革力度低于预期
• 经济下滑影响航空需求
• 油价和汇率波动风险
• 民航事故和偶发事件

联营模式与竞争格局

• 可行路径：股权合作 → 收益协同 → 航线联营
• 案例：东航与吉祥航空交叉持股，优化上海竞争格局

毛利率与景气度

• 毛利率是景气度最佳度量，当前三大航毛利率处于中枢下方
• 行业景气度指数定义为（当期毛利率 - 毛利率中值）/ 标准差

需求与供给分析

• 供给收缩：航路资源紧张，航班量增速放缓
• 需求稳定：国内航线需求增长10%，国际航线需求增长受多因素影响

估值系统

• 估值指标：PB、预期PE、A/H股溢价率
• 当前估值：具备吸引力，短期催化剂明确

投资评级定义

行业投资评级

分析师信息

• 姓名：袁钉
• 联系方式：010-57601857, yuanding@cmschina.com.cn
• 执业编号：S1090517080001
• 背景：中国社科院金融硕士，清华大学物理学学士，招商证券交运行业分析师

重要声明

• 本报告基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性
• 分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果不同
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
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