20180704-天风证券-大湖股份-600257.SH-万生堂实力助攻_大湖股份或将多维受益_8页_1mb

报告摘要

大湖股份（600257）跟踪点评总结

核心内容概述

本文主要分析了大湖股份拟收购万生堂，以进军大健康产业，并探讨了该收购对大湖股份的潜在影响。万生堂作为日本冈本在中国大陆的总经销商，凭借其独特的品牌建设和渠道运营模式，已在安全套市场占据重要地位。大湖股份若成功收购万生堂，有望借助其品牌和渠道优势，实现业绩的多维增长。

主要观点

万生堂的业务优势
- 万生堂是日本冈本在中国大陆的总经销商，其安全套销售业务占公司全部收入的90%以上，毛利率常年保持在60%以上。
- 公司专注于品牌建设和渠道运营，形成了产品力和品牌力两大壁垒，确保其在竞争激烈的市场中保持领先地位。
冈本安全套的市场表现
- 冈本在中国安全套市场排名第二，凭借“超薄”产品和“哲学”营销策略，吸引了对生活品质有追求的消费者群体。
- 通过人工侧漏测试等严格的质量控制措施，冈本在消费者心中建立了高品质的品牌形象。
收购对大湖股份的潜在影响
- 若交易成功，大湖股份将受益于万生堂的品牌建设能力和渠道运营经验，有望提升自身品牌影响力与盈利能力。
- 万生堂的渠道网络覆盖全国，可为大湖股份拓展市场提供支持，尤其在大健康产业方面。
财务预测
- 若收购成功，预计大湖股份在2018-2020年的净利润分别为1.1亿、1.3亿、1.6亿，EPS分别为0.18元、0.21元、0.26元。
- 若收购失败，公司净利润预计为912万、1255万、1557万，EPS分别为0.02元、0.03元、0.03元。
市场趋势与消费升级
- 消费升级背景下，贵价安全套市场份额持续增长，冈本作为贵价品牌有望进一步扩大市场占有率。
- 万生堂的线上销售渠道表现良好，为冈本业绩增长提供了有力支撑。

关键信息

1. 收购背景与交易信息

交易时间：2017年12月发布预案，2018年5月发布修订稿。
交易金额：10.40亿元，收购西藏深万投51%股份。
交易标的：万生堂，日本冈本在中国大陆的总经销商。
交易影响：若完成，将显著提升大湖股份的盈利能力与市场影响力。

2. 万生堂的经营模式

上游：从日本冈本采购产品，注重产品质量控制，采用人工侧漏测试，确保高良品率。
中游：品牌建设以“哲学”为核心，与竞品和平共处，强调品牌理念的植入。
下游：拥有成熟的销售渠道，覆盖线上线下，与渠道商紧密合作，提升终端竞争力。

3. 市场表现与竞争格局

安全套市场排名：冈本位列第二，杜蕾斯和杰士邦分别为第一和第三。
消费者偏好：冈本吸引注重生活品质的中高端客户，与杜蕾斯的年轻化、情色化形成差异化竞争。

4. 财务预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）
2018E	1,065.63	9.12	0.18
2019E	1,140.77	12.55	0.21
2020E	1,215.22	15.57	0.26

5. 财务指标（2016-2020E）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	21.58%	22.17%	21.95%	22.06%	21.91%
净利率	0.65%	0.83%	0.86%	1.10%	1.28%
ROE	0.47%	0.64%	0.71%	0.97%	1.20%
ROIC	2.24%	1.37%	2.54%	2.57%	3.22%
市盈率（P/E）	364.59	267.27	242.21	175.99	141.89
市净率（P/B）	1.72	1.72	1.71	1.71	1.70
市销率（P/S）	2.38	2.22	2.07	1.94	1.82
EV/EBITDA	78.85	83.30	36.67	29.30	29.74

关键风险提示

收购进展不及预期：交易可能因监管审批或市场因素而未能完成。
审核不通过风险：监管部门可能对交易提出异议或要求调整。
同类产品替代风险：市场可能受到其他品牌竞争或新产品冲击。

总结

大湖股份拟收购万生堂，有望通过其强大的品牌建设能力和成熟的渠道运营体系，实现业绩的多维增长。万生堂作为冈本在中国大陆的总经销商，其高毛利率和稳定增长的业绩表现，为大湖股份提供了良好的盈利增长点。随着消费升级趋势的持续，贵价安全套市场前景广阔，冈本有望进一步扩大市场份额，带动大湖股份整体业绩提升。然而，收购进展、监管审核及市场竞争仍是影响最终结果的重要因素。

展开完整摘要