深度报告-20220914-长城国瑞证券-长远锂科-688779.SH-紧跟行业发展态势_积极布局多元化产品_26页_1mb

长远锂科 688779.SH 总结

核心内容

长远锂科是一家深耕正极材料行业的龙头企业，成立于2002年，并于2021年8月登陆上交所科创板。公司主要产品包括三元前驱体、三元正极材料、钴酸锂正极材料、球镍及磷酸铁锂正极材料，产品广泛应用于新能源汽车动力电池、储能设备、3C电子产品等领域。

公司依托中国五矿集团的资源与平台优势，实现了三元前驱体与三元正极材料的一体化布局，并通过技术积累和设备升级，显著降低了人工与制造成本。公司与宁德时代及其子公司深度绑定，2021年采购占比达41.98%，并积极拓展其他国内电池厂商及海外客户，如丰田、松下、LG化学、三星SDI等。

2021年及2022年上半年，公司业绩大幅回升，营收与归母净利润分别达到68.41亿元/7.01亿元和76.33亿元/7.58亿元，同比增长分别为240.25% / 538.17% 和167.93% / 141.66%。尽管经营性现金流净额有所波动，但公司通过持续扩产和优化供应链，增强了盈利能力。

主要观点

• 多元化产品布局：公司是三元正极材料市场龙头企业，同时布局三元前驱体、磷酸铁锂等产品，形成一体化产业链。
• 新能源汽车市场驱动：新能源汽车销量及动力电池装车量持续增长，带动正极材料需求上升。2021年销量达352.1万辆，同比增长157.6%；2022年上半年销量达260万辆，同比增长115.6%。
• 三元正极材料市场集中度提升：随着中镍高电压及高镍化趋势，三元正极材料市场集中度CR5从2016年的约50%提升至2021年的55%，未来有望进一步提高。
• 成本优势显著：公司通过技术先发优势、设备自动化和大型化改造，实现行业最低人工和制造成本。同时，依托五矿资源，获得原材料及设备的有力支持。

关键信息

• 2022年9月14日当前股价：16.61元，首次给予“买入”评级。
• 公司主要产品：三元正极材料、三元前驱体、钴酸锂、球镍、磷酸铁锂。
• 产能规划：至2022年底，公司具备12万吨三元正极材料和6万吨磷酸铁锂产能。其中，高新基地8万吨三元正极材料（一期4万吨已投产）和6万吨磷酸铁锂项目正在建设中，预计2022年底全面投产。
• 技术优势：公司拥有多项核心技术，如三元前驱体共沉淀技术、高电压NCM制备技术、材料表面包覆技术等，显著提升了产品的性能与稳定性。
• 客户结构：公司前五大客户销售收入占比达83.99%，其中宁德时代占比45.52%（2021年），2022年上半年下降至28.99%。客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、孚能科技、塔菲尔等。
• 财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为14.53/20.77/25.62亿元，EPS分别为0.75/1.08/1.33元，对应PE分别为22.05/15.43/12.51倍。

风险提示

• 产能扩张不及预期：若二期项目未能按计划完成，可能影响公司产能释放及一体化布局。
• 新产品研发不及预期：公司研发技术目标具有前瞻性，若研发结果未达预期，可能影响市场竞争力。
• 客户集中度偏高：公司主要客户集中于宁德时代，若合作关系发生变化，可能影响销售规模与回款速度。
• 原材料供应风险：公司依赖宁德时代及其子公司作为主要供应商，若其供应不稳定，可能影响公司经营。
• 原材料价格波动：公司主要原材料包括硫酸镍、碳酸锂、三元前驱体、硫酸钴等，价格波动可能影响成本与毛利率。
• 新能源汽车销量不及预期：若新能源汽车市场发展不及预期，将对正极材料需求产生负面影响。

投资建议

公司作为国内正极材料头部企业，具备技术先发优势与一体化布局优势，拥有行业最低成本，首次覆盖给予其“买入”评级。

图表目录

• 图1：公司发展历史
• 图2：公司股权结构
• 图3：2017-2022H1公司营业收入
• 图4：2017-2022H1公司归母净利润
• 图5：2017-2022H1公司经营现金流量净额
• 图6：2017-2022H1公司各业务营收结构
• 图7：三元正极材料毛利
• 图8：三元前驱体、钴酸锂及球镍毛利
• 图9：公司主营业务毛利率
• 图10：2013-2022H1新能源汽车销量及增长率
• 图11：2017-2022H1动力电池装车量及增长率
• 图12：2020年三元正极材料市场格局
• 图13：2021年三元正极材料市场格局
• 图14：2016-2021年三元正极材料市场集中度CR5
• 图15：2020-2021年三元正极材料出货结构
• 图16：业内正极材料单吨成本对比
• 图17：2018-2020年三元前驱体产销情况
• 图18：2018-2020年三元前驱体产能利用率
• 图19：可比公司单吨人工和制造成本

表格目录

• 表1：公司主要产品
• 表2：中国纯电动乘用车补贴政策
• 表3：正极材料性能对比
• 表4：主要三元正极材料性能介绍
• 表5：公司产能情况
• 表6：公司产能量级
• 表7：可转债募集资金运用项目
• 表8：公司核心技术简介
• 表9：头部公司三元正极产品技术指标对比
• 表10：公司前五大供应商
• 表11：公司核心技术简介
• 表12：公司前五大客户
• 表13：盈利预测（单位：百万元）