20181028-天风证券-中国太保-601601.SH-利润表现符合预期_寿险保费改善持续_3页_423kb

报告摘要

中国太保（601601）总结

核心内容概述

中国太保在2018年第三季度的利润表现符合市场预期，归母净利润同比增长1.0%。尽管受到股市下跌和产险业务所得税增长的影响，前三季度整体归母净利润仍同比增长16.4%。公司预计2019年利润将实现较高速增长，主要受益于准备金少提和产险手续费率下降带来的双重利润提升。

主要观点

利润表现：三季度单季利润增长略低于预期，但全年利润增长依然强劲，主要得益于投资收益和业务结构调整。
寿险业务改善：寿险个险新单保费降幅明显收窄，保障险业务增长较快，预计3季度NBV增速接近10%，全年NBV降幅有望缩小至3%以内。
产险业务发展：产险业务保费增长9.3%，其中非车险保费增长显著，达26.3%。手续费率下降将改善利润，同时责任险、农险、保证险发展良好。
投资与估值：公司下调了2019和2020年的EV预估，但维持“买入”评级，目标价47.79元，基于对寿险转型前景的长期看好。
财务预测：公司未来几年净利润有望持续增长，EPS和BVPS均呈上升趋势，EV持续提升，反映出公司内在价值的逐步释放。

关键信息

一、利润表现

前三季度归母净利润：同比增长16.4%，预计2019年将实现较高速增长。
三季度单季利润：同比增长1.0%，主要受投资收益率下降和产险业务所得税增长影响。
投资收益率：前三季度年化总投资收益率为4.7%，较去年同期的5.3%有所下降。
所得税增长：三季度单季所得税同比增长35%，主要因产险手续费率上升导致不可税前抵扣的手续费规模增加。

二、寿险业务

个险新单保费：前三季度合计396亿元，同比减少15.4%，其中三季度单季仅略降0.1%，边际改善明显。
保障险占比提升：预计保障险占比进一步提升，推动NBV增长。
NBV增速：三季度单季NBV同比增速预计接近10%，全年NBV降幅有望缩小至3%以内。
队伍管理：2018年加强代理人活动量及培训管理，队伍质态改善，增长后劲增强。

三、产险业务

保费增长：三季度单季产险保费同比增长9.3%，非车险保费增长显著，达26.3%。
手续费率监管：银保监会加强车险手续费率监管，预计手续费率下降将带来利润改善。
承保利润率：责任险、农险、保证险发展良好，预计保费增速和承保利润率均能维持较高水平。

四、财务预测与估值

年份	净利润（百万元）	每股收益（元）	每股净资产（元）	EV（元）	1YrNBV（元）
2016A	12057	1.33	14.54	27.14	2.10
2017A	14662	1.62	15.17	31.58	2.95
2018E	17940	1.98	15.34	36.76	2.89
2019E	24315	2.68	16.37	43.09	3.32
2020E	28669	3.16	18.19	50.65	3.82

五、盈利能力指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
净投资收益率	5.40%	5.40%	4.90%	5.20%	5.20%
总投资收益率	5.20%	5.40%	4.80%	5.35%	5.34%
净资产收益率	9.15%	10.66%	12.90%	16.40%	17.39%
总资产收益率	1.18%	1.25%	1.40%	1.66%	1.67%
财险综合成本率	99.20%	98.80%	98.70%	98.60%	98.60%
财险赔付率	61.20%	59.90%	60.50%	60.40%	60.40%
财险费用率	38.00%	38.90%	38.20%	38.20%	38.20%

六、风险提示

行业保费增速低于预期
股票市场大跌
保障型产品价值率降低
代理人规模增长不及预期

结论

中国太保在2018年第三季度利润表现符合预期，寿险业务改善明显，保障险占比提升，NBV增长潜力较大。产险业务保费增长稳健，手续费率下降有望改善利润。尽管受到股市下跌和投资收益率下降的影响，公司预计2019年利润将实现较高速增长。公司维持“买入”评级，目标价47.79元，反映出对寿险转型前景的长期看好。

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