20161022-莫尼塔投资-全球流动性拐点到来了吗__15页_1mb

全球流动性拐点到来了吗？总结

核心内容

本报告分析了全球流动性拐点是否已经到来，认为流动性拐点远未到来，主要央行仍维持宽松政策。尽管G20杭州峰会后出现了一些政策调整的迹象，但货币政策的收紧仍面临诸多制约因素，包括全球经济停滞、潜在风险、财政政策与货币政策的配合关系，以及通胀水平仍低迷等。

主要观点

• 流动性拐点尚未到来：全球主要央行（如美联储、日本央行、欧洲央行）尚未开始加息或缩表，政策仍以宽松为主。
• G20财政共识不等于货币政策收紧：G20公报强调财政政策的重要性，但并未暗示货币政策将转向收紧。
• 通胀仍低迷：尽管部分国家如美国和英国出现短期通胀反弹，但整体仍低于2%目标，无法成为收紧货币政策的充分理由。
• 潜在风险制约货币政策调整：美国大选、欧洲银行业危机、英国退欧、意大利修宪公投失败等风险事件可能引发区域性甚至全球性危机。
• 央行“扩表”趋势仍在持续：全球主要央行的资产负债表仍在扩张，尤其是G4国家（美国、日本、欧洲、中国）。

关键信息

一、全球流动性投放回顾

• 欧元区量化宽松：自2009年起，欧央行实施多轮量化宽松政策，包括APP、CBPP、ABSPP、CSPP等，总购债规模已从1.14万亿欧元增至1.56万亿欧元。
• 日本量化宽松：日本央行自2001年起推行量化宽松，2013年后实施QQE政策，承诺维持10年期国债收益率在0%附近，并可能进一步下调负利率。
• 美国量化宽松：美联储实施了三轮QE，共购买4.5万亿美元资产，2014年10月结束，但后续仍采取宽松措施。

二、G20后发生了什么？

• 财政政策共识：G20公报强调财政政策的重要性，但未出台具体协议。
• 日本央行引入新框架：日本央行从盯住“量”转向盯住“价”，购债规模可能“用不完”，但未直接收紧。
• 欧洲央行可能缩减购债：欧洲央行虽未明确缩减QE，但内部存在缩减购债的非正式共识。
• 英国央行按兵不动：维持利率和购债规模不变，对市场释放鸽派信号。
• 美联储推迟加息：预计今年将加息一次，11月为可能时间点，政策立场仍偏宽松。

三、流动性拐点言之尚早

• 长期经济停滞：萨莫斯提出的“长期停滞”理论被广泛接受，有效需求不足导致经济增长缓慢。
• 潜在风险仍高：美国大选、欧洲银行业危机、英国退欧、意大利修宪公投失败等风险点可能引发危机。
• 财政政策不等于货币收紧：财政扩张需要货币政策配合，但货币政策仍以宽松为主。
• 央行仍在“扩表”：全球主要央行资产负债表持续扩张，规模已达21.4万亿美元。
• 通胀水平仍低迷：尽管美英短期通胀回升，但日欧仍面临通缩压力，不足以支持加息。

四、货币政策收紧的影响

• 市场恐慌：若央行突然收紧流动性，可能引发市场恐慌、汇率震荡、经济增长放缓。
• 汇率震荡：货币宽松对汇率压低作用减弱，宽松不及预期可能引发本币快速升值。
• 经济受损：信贷收缩和利率上升将抑制企业投资，影响出口和经济增长。
• 危机反复：央行收紧可能加剧区域性风险，甚至演变为全球性危机。

五、全球性危机可能再爆发吗？

• 风险因素未消除：民粹主义、贸易保护主义、经济增长乏力等因素仍存。
• 流动性拐点可能加剧危机：若货币政策正常化快于预期，可能戳破股市和楼市泡沫，导致全球性危机。
• 当前政策基调仍偏宽松：央行边际宽松放缓，但并非政策基调转变，全球流动性拐点仍为时尚早。

结论

综合来看，尽管G20峰会后部分央行表现出政策调整的迹象，但全球流动性拐点尚未到来。各国央行仍以宽松政策为主，且面临诸多制约因素。若货币政策收紧过快，可能引发市场恐慌、经济受损及全球性危机。因此，当前仍应关注货币政策的渐进性调整，而非过早判断流动性拐点的到来。