20221120-东吴证券-固收周报_债市转熊拐点到来了吗_（2022年第44期）_35页_1mb

固收周报20221120总结

核心内容

本周（2022.11.14-11.20）债券市场出现快速上行趋势，主要受到两轮冲击：一是防疫政策优化和房地产政策刺激，二是银行理财破净引发的赎回潮。尽管10年期国债收益率在本周一单日上涨10BP，但分析师认为当前的下跌主要是情绪面的反映，缺乏基本面支撑。债市转熊拐点尚未到来，需等待经济刺激政策的实际效果验证。

主要观点

• 债券市场走势：本周债券收益率快速上行，主要由政策调整和市场情绪驱动，而非基本面变化。
• 货币政策影响：央行虽提及关注通胀风险，但信贷数据显示下游需求疲弱，货币政策尚未具备收紧基础。
• 通胀压力：英国及欧元区10月CPI数据表明能源和食品价格仍是通胀高企的主要原因，但美国CPI超预期回落，需关注其后续变化。
• 短期展望：10年期国债收益率顶部区间预计在 $2.9% -3%$，债市短期内仍可能震荡上行。

关键信息

• 债券收益率变化：10年期国债收益率单日上涨10BP，自2010年以来，类似情况共出现7次，但并不意味着市场进入熊市。
• 通胀数据：欧元区10月CPI同比增长 $10.6%$，英国10月CPI同比增长 $11.1%$，均创历史新高。
• 市场情绪影响：银行理财破净引发的赎回潮对债市造成冲击，导致债券抛售。
• 经济刺激政策：需等待政策效果验证，才能判断债市是否真正转熊。

数据汇总

2.1. 流动性跟踪

• 公开市场操作：本周央行进行逆回购操作共计4010亿元，到期330亿元，净投放2180亿元。
• 货币市场利率分化：不同期限的利率呈现分化趋势，显示流动性状况复杂。

2.2. 国内外宏观数据跟踪

• 钢材价格：总体下行，螺纹钢、圆钢等价格小幅上涨。
• 有色金属期货：价格总体下行，铜价跌幅较大。
• 大宗商品价格：能源价格仍是推高通胀的主要因素，食品价格持续上涨。

2.3. 海外宏观及大类资产表现

• MSCI指数：新兴市场国家指数和发达国家指数领涨，WTI原油领跌。
• 股市表现：德国DAX30指数、英国富时100指数领涨，VIX恐慌指数领跌。
• 资产价格：天然气价格上涨，白银价格下跌。

地方债市场回顾

3.1. 一级市场发行概况

• 发行情况：本周共发行24只地方债，金额514.05亿元，其中专项债98.70亿元，再融资债415.35亿元。
• 净融资额：为-439.23亿元，显示地方债市场融资压力较大。
• 加权平均招标倍数：为21.49，显示市场认购热情较高。

3.2. 二级市场概况

• 成交量：1,331.08亿元，换手率 $0.38%$。
• 活跃省份：江苏、广东、浙江为交易最活跃的省份。
• 活跃期限：10Y、7Y、5Y为交易最活跃的期限。

3.3. 本月地方债发行计划

• 计划金额：具体计划尚未公布，但预计将继续面临较大的发行压力。

信用债市场回顾

4.1. 一级市场发行概况

• 发行情况：本周共发行172支信用债，总发行量1641.40亿元，偿还2644.31亿元。
• 净融资额：为-1002.91亿元，显示信用债市场融资压力较大。
• 发行类型：城投债、产业债为主要发行类型。

4.2. 发行利率

• 短融：发行利率为2.5957%，变化24.45BP。
• 中票：发行利率为3.4682%，变化50.88BP。
• 企业债：发行利率为3.5000%，变化-119.55BP。
• 公司债：发行利率为3.2773%，变化-35.03BP。

4.3. 二级市场成交概况

• 成交量：信用债成交额为6,474.90亿元。
• 收益率变化：各券种收益率全面上行。

4.4. 到期收益率

• 国开债：各期限收益率均上行。
• 短融中票：收益率全面上行。
• 企业债：各期限收益率上行。
• 城投债：各期限收益率上行。

4.5. 信用利差

• 短融中票：信用利差全面走扩。
• 企业债：信用利差全面走扩。
• 城投债：信用利差全面走扩。

4.6. 等级利差

• 短融中票：等级利差呈分化趋势。
• 企业债：等级利差呈分化趋势。
• 城投债：等级利差呈分化趋势。

4.7. 交易活跃度

• 活跃债券：短融、中票、企业债、公司债、PPN均有较高交易活跃度。
• 行业分布：工业行业债券交易量最大，达4,034亿元。

4.8. 主体评级变动情况

• 评级下调：绿地控股集团有限公司、水发集团有限公司、金地(集团)股份有限公司的主体评级或展望调低。
• 无调高情况：本周无发行人主体评级或展望调高。

风险提示

• 变种病毒超预期传播：可能影响全球疫情控制，对经济造成冲击。
• 宏观经济增速不及预期：疫情反复及经济结构不均衡可能导致经济增速低于预期。
• 全球再通胀超预期：主要经济体物价指数可能逼近或超过阶段性高点。
• 地缘风险超预期：中美关系及全球地缘政治局势可能带来不确定性。

图表目录

• 图1：10年期国债收益率和10年期国债期货结算价
• 图2：英国及欧元区CPI同比仍难见顶
• 图3：英国CPI各分项同比增速
• 图4：欧元区CPI各分项同比增速
• 图5：货币市场利率对比分化
• 图6：利率债两周发行量对比
• 图7：央行利率走廊
• 图8：国债中标利率和二级市场利率
• 图9：国开债中标利率和二级市场利率
• 图10：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图11：两周国债与国开债收益率变动
• 图12：本周国债期限利差变动
• 图13：国开债、国债利差
• 图14：5年期国债期货
• 图15：10年期国债期货
• 图16：商品房总成交面积下行
• 图17：Myspic钢材价格指数
• 图18：焦煤、动力煤价格
• 图19：同业存单利率
• 图20：余额宝收益率
• 图21：蔬菜价格指数
• 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图23：布伦特原油、WTI原油价格
• 图24：MSCI新兴市场国家指数、MSCI发达国家指数领涨，WTI原油领跌
• 图25：德国DAX30指数、英国富时100指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图26：曲线有所下降
• 图27：信用利差、美期限利差分化
• 图28：英镑和美元指数领涨，瑞士法郎领跌
• 图29：天然气领涨，白银领跌
• 图30：地方债发行量及净融资额
• 图31：地方债发行利差
• 图32：分省份地方债发行情况
• 图33：分省份地方债成交情况
• 图34：各期限地方债成交量情况
• 图35：地方债发行计划
• 图36：信用债发行量及净融资额
• 图37：城投债发行量及净融资额
• 图38：产业债发行量及净融资额
• 图39：短融发行量及净融资额
• 图40：中票发行量及净融资额
• 图41：企业债发行量及净融资额
• 图42：公司债发行量及净融资额
• 图43：3年期中票各等级信用利差走势
• 图44：3年期企业债信用利差走势
• 图45：3年期城投债信用利差走势
• 图46：3年期中票等级利差走势
• 图47：3年期企业债等级利差走势
• 图48：3年期城投债等级利差走势
• 图49：各行业信用债周成交量

评级变动情况

• 绿地控股集团有限公司：主体评级由CC下调至SD，无评级展望。
• 水发集团有限公司：主体评级由Baa1下调至Baa1，评级展望为负面。
• 金地(集团)股份有限公司：主体评级由BB下调至BB-，评级展望为负面。

免责声明

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