20170901-广发证券-2017保险行业中报综述：回归保障，稳中有进_14页_1mb

保险行业2017上半年中报综述总结

核心内容

2017年上半年，中国保险行业在监管趋严的背景下实现了业绩稳中有进，新业务价值（NBV）增速表现亮眼，反映出行业回归保障后的市场需求依然旺盛。主要保险公司如中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保均实现了新业务价值的快速增长，其中中国太保增速最高，达到59%。同时，行业整体在业务结构优化、内含价值增长、准备金拐点临近等方面取得了积极进展。

主要观点

• 新业务价值增长显著：新业务价值增速成为行业最大亮点，中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保的增速分别为46%、29%、32%、59%。这一增长得益于监管政策推动行业向保障型产品转型。
• 业务结构优化：趸交业务占比大幅下降，新华保险转型最为坚定，趸交业务占首年保费比例由2015年的31%降至2%。其他公司如中国平安、中国太保也呈现下降趋势。保障型产品逐渐成为主力险种，推动新业务价值率持续提升。
• 内含价值增长：四家上市险企内含价值同比增速在7%至15.9%之间。内含价值增长主要由新业务价值、预期回报和营运经验差三方面驱动，其中营运经验差对EV增长影响显著。死费差和利差的改善进一步助力内含价值增长。
• 准备金拐点临近：十年期国债收益率上扬，750日均线拐点预计出现在2017年10月底，将缓解保险公司准备金计提压力，助力业绩释放。
• 行业集中度提升：上市险企市场占有率由年初38%增长至年中41.7%，反映出行业强者恒强的格局。保户新增投资款同比下降57%，显示行业回归保障趋势。
• 投资端平稳：行业可运用资金余额接近14.5万亿元，同比增长15.4%。非标资产接近饱和，风险总体可控，且具备外部评级的非标资产3A级覆盖率超过95%。
• 投资建议：行业对应动态P/EV为1.26倍，推荐关注中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。

关键信息

新业务价值增速

• 中国平安：46.20%
• 新华保险：28.80%
• 中国人寿：31.67%
• 中国太保：59.00%

新业务价值率

• 中国平安：34.40%
• 中国太保：40.60%
• 新华保险：39.74%
• 中国人寿：44.20%

内含价值增长

• 中国平安：15.90%
• 中国人寿：7.00%
• 中国太保：10.40%
• 新华保险：9.80%

剩余边际

• 中国平安：5453亿元（同比增长20%）
• 中国人寿：5761亿元（同比增长11.8%）
• 中国太保：2157亿元（同比增长25%）

准备金计提

• 四家险企新增准备金计提同比增加3.9%至67%。
• 750日均线拐点预计在2017年10月底出现，将缓解准备金计提压力。

市场占有率

• 上市险企市场占有率由年初38%增长至年中41.7%。
• 财险市场占有率维持在63%以上。

投资收益率

• 中国平安：4.90%
• 中国人寿：4.62%
• 新华保险：4.90%
• 中国太保：4.70%

风险提示

• 利率波动超预期
• 转型不及预期
• 人力增长缓慢

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

投资建议

• 推荐关注：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿
• 行业动态P/EV为1.26倍，反映行业估值合理，具备投资价值

分析师信息

• 陈福：首席分析师，S0260517050001
  • 邮箱：chenfu@gf.com.cn
  • 电话：0755-82535901
• 文京雄：分析师，S0260517060001
  • 邮箱：wengjingxiong@gf.com.cn
  • 电话：020-87572429

相关研究

• 从友邦看国内险企转型与估值提升方向: 保险行业深度报告（2017-07-07）
• 利率周期与保险股估值: 保险行业深度报告（2017-06-29）
• 强者恒强持续，长期逻辑不改: 4月保费数据点评（2017-06-15）

数据来源

• 公司财报
• 广发证券发展研究中心
• Wind

图表索引

• 图1：中国人寿、新华保险首年趸交保费占比下降
• 图2：中国平安个险新单趸交保费（百万元）及占比
• 图3：中国太保个险新单趸交保费（百万元）及占比
• 图4：中国平安剩余边际摊销（百万元）及对当期税前利润贡献占比
• 图5：剩余边际的示意图
• 图6：中国太保长期保障型新业务首年年化保费
• 图7：2011-2016中国太保NBV中长期保障占比
• 图8：十年国债收益率曲线与750日均线
• 图9：假设变动导致的新增准备金计提（百万元）
• 图10：上市险企市占率（%）
• 图11：保户新增投资款及同比增速
• 图12：行业可运用资金余额（亿元）及非标资产占比（%）
• 图13：保险公司归母净利润（亿元）与投资收益率（%）高度吻合

表格索引

• 表1：保险行业2017业绩简表
• 表2：保险公司新业务价值率
• 表3：上市险企内含价值增长（期末-期初）
• 表4：死费差、利差对内含价值增长的影响
• 表5：四家保险公司对应保险准备金贴现率
• 表6：保险公司总投资收益率
• 表7：保险公司总投资收益率

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