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白酒板块上半年业绩分化明显，头部酒企强者恒强

核心内容

2020年上半年，食品饮料行业整体表现分化，其中白酒板块保持稳健增长，而啤酒、调味品等部分细分行业则出现不同程度的下滑。行业格局进一步集中，头部企业表现优于中小酒企。

主要观点

白酒板块

• 行业整体表现：2020H1白酒行业营收同比增长2.3%，归属母公司净利润增长8.1%，整体保持稳健增长。
• 细分市场分化：
  • 高端酒：表现强劲，营收增速达10.3%，净利润增速14.5%，头部企业如茅台、五粮液、泸州老窖等具备穿越周期的能力。
  • 次高端酒：业绩有所分化，下半年有望改善。
  • 区域酒：表现不一，今世缘、古井贡酒等企业表现突出。
  • 三四线酒：刚性需求属性明显，牛栏山等企业保持稳健增长。
• 盈利能力：白酒行业毛利率提升至76.6%，高端酒毛利率达84.3%，盈利能力增强。
• 价格与库存：飞天茅台批价持续上涨至2760-2820元，库存健康；五粮液批价稳定在960-970元，库存维持在1个月水平。

啤酒板块

• 行业整体表现：2020H1啤酒行业收入同比下降7.3%，净利润下降0.3%，但Q2业绩环比改善。
• Q2恢复情况：受疫情影响，Q1业绩下滑严重，Q2随着消费场景恢复，动销逐渐回暖。
• 盈利能力：毛利率及净利率分别增长1.1和0.7个百分点，龙头企业的盈利水平有望稳步提升。

大众消费品

• 行业整体表现：整体在疫情和自身发展策略下有所改善。
• 建议关注：行业领导者，如伊利股份、桃李面包、广州酒家、甘源食品等。

关键信息

• 投资建议：短期关注业绩环比改善的高端酒、次高端酒及区域酒；长期关注消费场景恢复和中秋旺季带来的机会，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等。
• 风险提示：
  • 宏观经济增长持续低于预期，可能影响消费类板块业绩。
  • 原材料价格波动风险，如气候变化、动物疫情等，可能影响盈利能力。

行情回顾

• 行业整体表现：食品饮料指数下跌1.99%，在28个子行业中排名第23。
• 涨幅前三：软饮料（+9.07%）、乳品（+0.10%）、白酒（-0.98%）。
• 跌幅前三：肉制品（-8.04%）、其他酒类（-7.13%）、调味品（-6.76%）。
• 个股表现：养元饮品涨幅最大（+19.16%），三只松鼠跌幅最大（-11.44%）。

行业估值

• 食品饮料行业PE：47.06倍，较去年同期有所下降。
• 细分行业估值：
  • 白酒：48.73倍
  • 啤酒：71.85倍
  • 葡萄酒：60.18倍
  • 黄酒：48.79倍
  • 软饮料：37.12倍
  • 乳制品：40.30倍
  • 调味品：67.80倍
  • 肉制品：35.01倍
  • 食品综合：38.97倍
• 葡萄酒估值：有所上升，其他行业估值普遍下降。

行业动态

• 洋河：梦之蓝M3单瓶提价20元，终端建议成交价不低于420元（低度）和500元（高度）。
• 茅台：与中国铁路成都局签署战略合作协议，推动川黔两地合作。
• 水井坊：核心产品臻酿八号涨价20元。
• 泸州老窖：国窖1573扣减20%配额，终端开票价调整至950元。
• 白酒行业新增企业：前8月新增白酒相关企业1.8万家，显示行业活跃度。
• 市场动态：多个线上渠道暂停茅台抢购活动，部分线下渠道开始投放。

重要公告

• 桃李面包：实际控制人减持1.85%股份，仍持有15.76%。
• 日辰股份：理财产品到期，收回本金1000万元和收益8.36万元。
• 贝因美：上半年回购股份828.63万股，计划回购资金总额2.5-5亿元。
• 盐津铺子：大股东减持210.30万股，仍持有11.19%。
• 千禾味业：理财产品到期，收回本金5000万元和收益47.89万元。
• 三全食品：使用闲置资金购买理财产品，预计年化收益率1.30%-3.50%。
• 西王食品：上半年营收同比下降4.58%，净利润下降19.75%。
• 甘源食品：上半年营收增长9.21%，净利润增长26.05%，Q2增长显著。
• 青岛啤酒：上半年营收下降5.27%，净利润增长13.77%，Q2增长60.12%。

总结

白酒板块在2020年上半年表现分化，头部企业保持强劲增长，而中低端酒企则面临压力。啤酒行业在Q2实现环比恢复，但整体仍受疫情影响。调味品、乳制品等其他细分行业表现不一，部分出现下滑。投资建议聚焦于高端酒及恢复较好的次高端酒和区域酒，同时关注大众消费品的行业领导者。风险提示包括宏观经济和原材料价格波动。