20211025-国信证券-云铝股份-000807.SZ-2021年三季报点评_减值影响短期业绩_低碳铝龙头长期向好_6页_1mb

报告摘要

本报告对云铝股份2021年前三季度的业绩表现进行了详细分析，并对其未来发展前景进行了盈利预测和投资评级建议。报告指出，尽管受到限电减产影响，公司仍保持强劲的业绩增长，长期来看，其作为低碳铝龙头企业的优势显著，未来增长潜力较大。

业绩表现强劲：2021年前三季度，公司营业收入达321.22亿元，同比增长61.5%；归母净利润为32.32亿元，同比增长466.7%；扣非归母净利润为32.14亿元，同比增长648.5%。
资产减值影响短期业绩：公司计提资产减值准备6.60亿元，其中固定资产减值5.57亿元，无形资产减值1.03亿元，对三季报业绩产生了一定的负面影响。
限电减产影响产能：截至9月中下旬，公司电解铝产能减少77万吨，云铝海鑫二期38万吨产能未能按计划投产，预计全年电解铝产量为236万吨，较2020年减少51万吨。
资产负债结构优化：截至2021年三季度，公司资产负债率降至54.3%，比二季度下降5.4个百分点，短期借款和长期借款分别减少4.6亿元和4.5亿元。
盈利预测与估值：基于当前铝价及未来预期，预计公司2021-2023年营业收入分别为407/427/449亿元，净利润分别为43.91/45.38/49.21亿元，摊薄EPS分别为1.4/1.5/1.6元。当前股价对应PE分别为9.2/8.9/8.2倍，EV/EBITDA分别为7.7/8.4/7.9倍。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司作为全球绿色低碳铝头部企业，拥有国内稀缺的水-电-铝产业链，短期限电减产不改长期向好趋势，在电解铝行业高盈利周期中受益显著。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	24,284	29,573	40,704	42,739	44,876
净利润（百万元）	495	903	4391	4538	4921
摊薄每股收益（元）	0.16	0.29	1.40	1.45	1.57
ROE	4.5%	7.6%	34.3%	32.8%	33.0%
毛利率	14%	26%	23%	23%
EBIT Margin	8%	20%	17%	17%
P/E	81.8	44.9	9.2	8.9	8.2
P/B	3.71	3.43	3.17	2.93	2.71
EV/EBITDA	22.8	17.9	7.7	8.4	7.9