20250428-太平洋-泸州老窖-000568.SZ-泸州老窖_扎实经营_行稳致远_5页_839kb

泸州老窖2024年年报及2025年一季报数据显示：全年实现营收31196亿元（同比+31.9%），归母净利润13473亿元（同比+17.1%），扣非净利润13400亿元（同比+18.9%）。其中2024年第四季度营收6893亿元（同比-16.86%），归母净利润18799亿元（同比-29.84%），主要受库存优化影响；2025年第一季度营收9352亿元（同比+17.8%），归母净利润4593亿元（同比+0.41%），延续稳中有升趋势。公司同步披露2024-2026年股东分红规划，现金分红比例不低于65%、70%、75%，且每年分红金额均不低于85亿元（含税）。

分产品来看，中高档酒收入27585亿元（同比+27.7%）、其他酒类收入3467亿元（同比+71.5%）。Q4中高档酒销量同比+14.4%但价格同比下降10.2%，主因C端扫码返利政策加码。特曲60系列表现相对较好，预计全年国窖系列将维持稳中有升态势。Q1毛利率86.5%（同比-19pct），税金及附加占比11.7%（同比-0.8pct），净利率49.1%（同比-0.7pct）。2024全年净利率43.2%（同比-0.6pct），Q4净利率下降51pct至43.2%。公司Q1末合同负债达3066亿元，确认收入环比减少912亿元但同比增加53亿元，显示回款质量保持较高水平。

经营策略方面，公司着力优化渠道质量，节后库存将恢复至健康水平。通过推动消费者开瓶扫码率提升及组建终端服务营销团队强化渠道管理。产品端加速布局全价格带，国窖系列巩固高端市场地位，系列酒产品矩阵覆盖更广泛消费群体，计划推出新品以适应光瓶酒价格带和婚宴市场需求。财务数据显示，2024年销售费用占比11.3%（同比-1.8pct），税金及附加占比15.2%（同比+1.6pct），推动净利率稳定。预测2025-2027年EPS分别为9.42元、10.44元、11.60元，PE估值分别为13倍、12倍、11倍，维持"买入"评级。

风险提示包括白酒市场需求疲软、产品结构升级不及预期及行业竞争加剧。公司通过高分红（不低于85亿元/年）保障股东回报，同时通过稳健经营和渠道优化为长期发展奠定基础。预计2025年营收将保持稳中求进态势，伴随行业需求恢复，有望实现更高增长弹性。