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家用电器2022年中报总结：家电的韧性与转机

核心内容

2022年第二季度，家用电器行业整体受到疫情影响，导致营收增速环比走弱，但部分细分板块表现出较强的韧性。随着原材料价格逐步回落和成本压力缓解，行业盈利情况有所改善。此外，海外市场需求承压，但部分出口品类仍保持增长，国内出海企业如海尔、美的等表现突出，高端化战略成效显著。同时，消费者对高端国货的接受度提升，推动了部分品牌业绩增长。

主要观点

1. 行业基本面分析：

   • 国内需求：疫情对物流和安装环节造成影响，导致厨大电营收增速下滑，而生活电器、其他家电板块逆势增长。
   • 盈利改善：白电板块由于竞争格局稳定和数字化改革推进，毛销差同比提升；厨小电毛销差加速修复；黑电受益于面板价格下行，毛销差延续上行趋势。
   • 成本压力缓解：原材料价格自2021年三季度达峰后逐步回落，预计下半年家电企业成本压力将逐步释放。

2. 海外业务情况：

   • 俄乌冲突和欧美高通胀对海外需求造成压力，叠加2021年高基数，导致2022年Q2海外业务增速承压。
   • 冰箱出口美国、热泵出口欧洲表现较好，海尔、美的等出海企业实现增长，高端化战略成效显著。
   • 北美五大零售商库存增速环比下降，市场需求出现边际改善。

3. 投资建议：

   • 大家电：推荐【海尔智家】、【格力电器】、【海信家电】、【美的集团】，因其业绩超预期，且估值处于合理区间。
   • 小家电：推荐【飞科电器】，因其近期回调，且产品周期强劲。
   • 上游零部件：推荐【盾安环境】、【三花智控】，因行业景气度高，且存在转型机会。

关键信息

1. 白电板块

• 营收与利润：2022年H1整体增速承压，但Q2利润环比改善。
• 表现突出企业：美的、海尔表现稳健，格力H1业绩增长超预期。
• 现金流与库存：经营性现金流同比增速改善，库存规模增速放缓。

2. 厨电板块

• 市场表现：整体呈量减价增态势，6月线下增速明显好转。
• 龙头地位：老板、方太厨电龙头地位稳固，集成灶、洗碗机表现较好。
• 盈利能力：受疫情和大宗价格影响，Q2盈利能力下滑，但部分企业如亿田通过结构升级和提价实现逆势增长。

3. 小家电板块

• 营收情况：Q2因疫情和海外需求疲软，整体营收增速承压。
• 毛利率改善：受益于成本下行，小家电毛利率环比改善。
• 细分品类：清洁电器增速承压，个护板块表现亮眼。

4. 黑电板块

• 面板价格下行：带动毛销差上行，利于彩电龙头利润修复。
• 企业表现：海信视像、极米科技、光峰科技等企业表现分化，海信视像盈利改善明显。

5. 其他家电板块

• 营收增长：公牛、三花等企业实现正增长。
• 盈利能力：整体盈利能力降幅环比缩窄，研发投入加大，存货周转加快。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 房地产市场波动风险
• 新冠疫情导致下游需求减弱风险
• 原材料价格波动风险
• 测算过程具有主观性
• 样本数量较少可能导致统计偏差

行业趋势与展望

• 国内出海企业：海尔、美的等企业海外业务增长，高端化战略效果显著。
• 原材料拐点：2022年Q2原材料价格小幅回落，预计下半年成本压力逐步缓解。
• 投资逻辑：业绩增长与估值修复是主要投资逻辑，重点关注白电、小家电及转型标的。

总结

2022年中报显示，家电行业在疫情和成本压力下仍展现出一定的韧性。随着原材料价格回落和海外业务逐步走出高基数影响，行业盈利有望修复。国内出海企业如海尔、美的表现突出，高端化战略成效显著。投资方面，建议关注业绩超预期、估值合理的白电企业，以及经历回调、具备产品周期的小家电和转型标的。整体来看，家电行业正处于估值底部，对利好响应更为敏感，未来增长潜力值得期待。